海正制药，曾经和恒瑞制药平起平坐，现在看起来有点落魄。也许最常听到的是“卖孔雀和房子”。疯狂销售背后是多年业绩不佳、债务沉重和研发中各种问题的困境。2018年底，海正制药决心在2019年做出重大改变，实现美丽的“反击”。最近几年，海正制药怎么样？

海正制药有限公司(600267)。上海(以下简称“海正制药”)是一家原料药生产企业，是中国抗生素和抗肿瘤药物的生产基地之一。其研发领域包括化学合成、微生物发酵、生物技术、天然植物提取和制剂开发等。产品治疗领域包括抗肿瘤、心血管系统、抗感染、抗寄生虫、内分泌调节、免疫抑制、抗抑郁等。2019年前三季度，海正制药实现利润12.55亿元，同比爆炸式增长17541.98%。与去年同期39.19%的利润增长率相比，增长率出现了跨越式增长。然而，其净非盈利性扣除导致损失4.04亿元和应收账款21.71亿元。所有这些都让市场产生了许多疑问。海正制药明确提出2019年是“关键的一年”，但它的做法相当独特。

海正药业，曾经和恒瑞药业一样出名，近年来一直无法为其经营喝彩。2019年前三季度，海正制药的净营运现金流为6.14亿元，同比下降36.19%。此外，经营现金流量与净利润之间存在严重的不匹配，同期经营现金流量与净利润相差约8.56亿元。此外，海正药业应收账款达到21.71亿元，比年初增加6.98亿元。周转率的应收账款和周转天数与去年同期相比有所下降。

2016-2018年，海正药业收入分别为97.33亿元、105.72亿元和101.87亿元，同比分别增长11.02%、8.61%和-3.63%。净利润分别为-0100-34990亿元、0100-34130亿元和-4.92亿元，同比分别增长-796.03%、114.37%和-3730.15%。

除了经营数据下降之外，海正制药还存在债务过高的问题。截至2019年前三季度，公司负债157.79亿元，短期贷款59.06亿元，流动负债112.13亿元。从前几年的情况看，2015年公司负债总额为10.09亿元，2016-2018年分别为127.19亿元、137.61亿元和144.75亿元。资产负债率从2015年的57.42%上升至2018年的66.24%。

与此同时，海正制药的生息债务也在增加。2015年至2018年，公司生息债务从85.18亿元增加到107.27亿元。今年第三季度末，其生息债务增加到116.12亿元，比年初增加8.85亿元。计息债务包括短期贷款59.06亿元，一年内到期非流动债务6.87亿元，长期贷款20.53亿元，应付债券16.42亿元。日益突出的债务压力迫使海正制药“瘦身”。

今年11月22日，海正制药宣布公司于3月28日在北京、上海、杭州和椒江上市出售闲置房产。其中，截至公告期，台州市椒江区君悦大厦27套公寓已经售出，海正药业也在公告中提到，其余5套公寓将根据市场情况再次挂牌出售。

"2019年是关键的一年，在这一年里，海洋正在扭转困境，做出巨大的变化。"海正制药在2018年度报告中明确表示，“公司将着眼于整体经营战略，坚定不移地贯彻聚焦、瘦身、优化三大原则。”2019年，资产将会频繁出售。根据公开信息，该公司出售的资产包括北京和上海等四处闲置房产，占道达尔20.10%至34.24%的股权

同样，在其2017年财务报告中，公司的净利润因研发成本增加而下降，这也可以从业绩损失原因的解释中看出。扣除第三季度的费用后，净利润亏损增加，主要是因为本季度的研发费用比前两个季度增加了1000多万英镑

上海新世纪信用评估投资服务有限公司发布的《15海正01和16海正债务跟踪评级报告》也提到“作为一家注重研发的国内制药企业，公司已经注意到以前的研发项目过于复杂，无法形成有效的焦点；研发项目与市场之间存在严重脱节，存在投入巨大但产出滞后等问题。”

至于海正制药的研发管道，2018年年报显示，海正制药有12个项目在研究中，竞争激烈。无论仿制药项目受到“4 7批量采购”的影响，主要关注的是对制药公司核心竞争力有较大影响的创新药物。

这些创新药物包括:海泽美宝HS-25、阿尔茨海默病药物AD-35、人参皂苷C-K.

据公开信息，投资2.38亿元的海泽美宝(Heyzer Mabel)现已进入优先评估阶段。问题是其主要竞争对手Yizemabel的专利将于2016年到期。根据新药研发监控数据库(CPM)，截至目前，已有40多家企业申请模仿依泽替米贝，仿制药生产团队极其拥挤。二十多家制药企业的依泽替米贝仿制药正处于新药的试制和临床阶段。海正制药有限公司投入巨资研发尚未上市的海泽马布，将面临来自竞争产品和许多仿制药的激烈竞争。海泽马布能否成为海正制药有限公司新的利润增长点还不清楚。

与此同时，目前正处于临床第二阶段的阿尔茨海默病药物——AD-35似乎已经使人们放慢了一步。11月2日，甘露钠胶囊(商品名“9期1期”，代号“GV-971”)上市注册申请已获国家药品监督管理局有条件批准，用于轻中度阿尔茨海默病和改善患者认知功能。这种药物是中国首个治疗阿尔茨海默病的原创新药，填补了该领域17年来世界上没有新药上市的空白。一方面，具有历史意义的“九期一期”获准上市，在市场上引起强烈反响。另一方面，海正制药的AD-35何时上市仍不得而知。

此外，在投资者互动平台上，一些投资者质疑海正药业的未来:“海正打算出售生物药品的控股权，生物药品是各大制药公司投资的核心品种。作为朝阳产业，公司的未来是什么？”海正制药回答说，海正未来最大的优势在于整体整合能力的系统价值，在中国医药市场剧烈洗牌期间，这一价值将翻一番。海正发展到今天，“整个系统的价值可能比不上国内几家制药公司。”

海正制药有限公司将继续关注凭借其“整体整合能力的系统价值”，能否在未来日益激烈的市场中实现惊人的逆转，成为“国内少有制药公司能与之匹敌”的公司。