来源：光大证券(行情601788,诊股)

市场点评

十三届全国人大三次会议今天在北京召开，市场预期的政府工作报告正式发布。在疫情的特殊背景下，政府工作报告对宏观经济指标进行了比以前更大的调整，为了抵消经济下行压力，针对周期调整的财政货币政策也比以前更加积极。

在宏观经济指标方面，今年的政府工作报告没有首次提及经济增长目标。一方面，全球疫情和经贸形势的不确定性非常大。另一方面，也有利于引导各方把注意力集中在“六个稳定”和“六个保证”上。这一变化表明政府结束重强刺激刺激经济增长的老路，更加注重长期经济发展的质量，而不是牺牲长期利益来换取短期经济增长，这对市场来说不是一件坏事。在就业目标设定方面，城镇登记失业率控制目标在5.5%以内(2019年在4.5%以内)，城镇调查失业率控制目标在6%以内(2019年在5.5%以内)，表明政府在疫情影响背景下对失业率的容忍度略有提高。是否设定最终宏观经济目标的争议在初期阶段更大，因为经济增长目标的缺失和失业率容忍度的提高，导致一些投资者担心今年的经济复苏和企业利润的恢复程度，使得市场预期更难预测，这可能是今天市场调整幅度较大的部分原因。然而，积极的政策在一定程度上有助于消除这种担忧。

这份政府工作报告保持了反周期调整的积极政策。在货币政策方面，报告延续了年初以来“稳健的货币政策应该更加灵活和稳健”的积极基调。与2019年相比，报告还减少了“保持货币总供给良好”的表述，强调“综合运用降息和再融资等措施，引导广义货币供给和社会融资规模增速明显高于去年”。虽然本次会议隐去了经济增长的锚，但是货币的锚却得到了强化，M2和社融增速未来预计还将继续改善。，我们一直强调企业利润是一种货币现象，金融数据的改善最终会通过各种渠道导致企业利润的改善。今年企业利润的下降是由外生流行病造成的，而不是正常的经济周期。没有必要认为由于每股收益的短期下降，市场上的市盈率估值过高。当前货币可能是市场预期的更合理估值的锚。此外，从3月和4月金融的数据来看，M2和社会金融类股的同比增长率均大幅上升出现，分别达到2017年6月和2018年6月以来的新高。从历史上看，M2和社会财政的改善往往比企业改善提前2-3个季度。没有必要对下半年的利润增长过于悲观板块。

政府工作报告在设定财政政策目标方面更为积极，并将成为未来反周期调整的重要着力点。这一财政政策的基调延续了前一次政治局会议的积极声明，即“积极的财政政策更积极、更有希望”。财政赤字率目标首次提高到3.6%以上，赤字比去年增加1万亿元。与此同时，1万亿元的特别贷款国债英镑)已经发放。与2019年目标相比，减免税目标增加了5000亿元，基本符合市场对财政政策强劲势头的预期。同时，地方政府专项债务今年计划安排3.75万亿元(比2019年增加1.6万亿元)，强调“加强新基础设施建设，发展新一代信息网络，扩大5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，刺激新消费需求，推动产业升级”，更加注重基础设施投资质量。除了新的基础设施，与2019年相比

就产业政策导向而言，本报告更侧重于支持受疫情重创的产业复苏。它还侧重于支持非接触经济，如电子商务、网上购物、网上服务和“互联网”，这些在抗击艾滋病的斗争中发挥着重要作用。我们认为，尽管非接触经济在短期内受益于这种流行病，但从长期来看，在中国进入劳动力稀缺和资本过剩的新经济时代后，非接触经济在经济上也是合理的。因此，非接触式经济不仅受益于短期流行病带来的需求增加，还受益于其带来的经济效率提高，从长远来看，这将受到更多关注。

A股今天市场大幅下跌，上证指数下跌1.89%，和创业板下跌2.52%，主要是由于三个因素：第一，未能设定经济增长目标使得市场预期更加不可预测；第二，反周期调整政策是积极的，但没有超出市场预期。第三，恒生指数指数盘中下跌超过5%，进一步影响A股市场情绪。然而，事实上，最近成交量1)市场的调整并不奇怪。在过去10年重要会议召开前的半个月，市场上涨了80%以上。这背后的逻辑在于对政策反周期调整的乐观预期。我们最近还强调，自3月23日创业板见底以来，市场已大幅反弹，最大大反弹利率超过17%，一些明星行业的估值一直处于历史高位。市场本身也有一定的利润调整要求。