袁泉:东北证券(报价000686，股票咨询)

从主要经济目标的变化来看，国内生产总值增长、赤字率超预期、扩大内需和促进消费复苏没有具体目标。不设定详细的国内生产总值增长率的目的反映了“六个稳定、六个保证”的政策取向，增加投资拉动经济的需求减弱，周期性行业可能受到一定程度的抑制。财政支出扩大，目标更加明确，赤字率超出预期。一方面，基础设施行业受益，但另一方面，促进特别国债和减税及减费越来越有利于中小企业和部分消费和科技行业。硬币政策要求M2，社会融资规模增速明显高于去年，同时保持天真，未来市场流动性将保持相对充裕。政务公开中“消费”的表述已经从“促进消费稳步增长”转变为“促进消费复苏”，与民生密切相关的医药、农业、林业、畜牧渔业、餐饮、餐饮、旅游等消费行业将从中受益。

从过去十年两会前后的市场恢复情况来看，随着两会的召开，两会对市场风险偏好的提振作用减弱。我们在之前的声明中提到“反弹即将结束，内需主导产业继续占据主导地位”，市场反弹趋势即将结束，两个协会对风险偏好的提振逐渐减弱；现在，这一预测已经得到充分验证，a股在短期内已经进入预期的调整趋势。据历史统计，两会前一个月和两会前一周的市场指数上涨概率分别为80%和62%，而两会时代的上涨概率为53%，平均涨幅和跌幅仅为-0.53%，表明市场人气逐渐减弱。两会之后，市场趋势将回归市场自身的运行逻辑。

从短期来看，中美摩擦可能会继续抑制市场风险偏好。5月15日，美国出台制裁措施，全面限制华为使用美国半导体设备和软件；5月23日，美国商务部宣布将33家中国企业、大学和政府机构列入实体名单，中美商业摩擦再次升级。从近两年中美商业摩擦对市场的影响来看，虽然由于估值偏低和基本面修复，2019年对a股的影响明显小于2018年，但中美商业摩擦对a股市场风险偏好的整体抑制仍相对显著。目前，当西欧疫情明显缓解、美国进入大选之时，中美商业摩擦的预期上升将继续抑制世界乃至全球市场的风险偏好。

在产业设置方面，建议关注新老基础设施和消费相关产业。从投资方面来看，经济衰退期间基础设施的扩张有利于周期性行业利润的恢复，但两者之间存在一定的时滞。同时，今年以来，在国内生产总值无目的增长的背景下，基础设施投资很难达到高增长率；2020年第一季度，实体经济的融资状况有了很大改善，受投资驱动并保持资源支出(电力和建筑材料)高增长率的行业有望受益。从消费方面看，消费部门的预期盈利能力优于科技部门。同时，国内需求驱动的政策取向有利于流行后消费行业(餐饮旅游、商业零售)的利润优先修复。消费行业的领先崛起也表明，市场对其预期盈利能力的定性更高。

风险警告:海外经济衰退的风险正在加剧，国内政策站低于预期。

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