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「青松建化股票」国泰君安证券:当下A股与2003年或2009年更相似

作者:admin 2020-10-28 我要评论

泉源:国泰君安(行情601211,诊股)证券陈诉摘要:钱币政策最宽松时点已过,宏观流动性收紧预期提升。股市涨跌取决于预期变更,流动性只是一环。当市场预期大幅颠...

袁泉:国泰君安(报价601211,诊断)证券

陈诉摘要:

钱币政策最宽松时点已过,宏观流动性收紧预期提升。股市的涨跌取决于预期的变化,流动性只是其中一个环节。当市场预期大幅颠簸时,流动性影响不大;但当市场预期趋于稳定时,流动性的作用就会被放大。现在随着各项经济指标的边际改善,硬币政策需要为后续的经济改善预留空间。从利率和总量数据来看,利率将很快回到疫情前水平,总量增速基本见顶,流动性紧缩已经开始出现。10月21日,央行再次上调硬币政策的“总闸”,那么流动性收紧后,市场将何去何从?

复盘二十年来的六次流动性收紧,跌多涨少。宏观流动性紧缩的形式来看,目前的矛盾在于数量而不是价格。我们把数量放在第一位,确定了之前流动性紧缩的区间。分为第一阶段-09,2003)、第二阶段-03,2006)、第三阶段-12,2009)、第四阶段-05,2013)、第五阶段-06,2015)和第六阶段-11,2016)。在每一阶段恢复之后,股票工商银行都从市场、估值和利润的角度进行了深入的讨论:

(1)行情演绎:流动性收紧后,行情跌多涨少。流动性收紧后100天内的情况来看,仅在2006年,万德泉A的指数大幅上升(39.8%),其他阶段的差异水平有所下降。从紧缩后300天的情况来看,仅在2006年有一定的上升,其他阶段的市场价格偶尔上涨,但很难看到趋势的上升趋势。

(2)估值:流动性收紧对估值连续压制,仅阶段二2006年是个破例。流动性紧缩后的100/200/300天内,有3/2/1个阶段,所有a股PE的累计涨跌为正。可以看出,流动性紧缩对估值的影响持续时间较长,随着时间的推移逐渐扩大,历史上一般是跌多涨少。

http://www .搜狗.com盈利维度的六个阶段可以概括为三种情况:一是盈利修复大,时间长——2006;二是利润修复大,时间短。——2009;三是利润弹性小,2003年、2013年、2015年、2016年修弱/不修。由此我们可以发现,利润是抵御流动性紧缩的关键。2006年初,2006年市场持续上行的关键是,市场利润持续6个季度,11个季度的利润在增长。在其他情况下,市场表现为利润预期快速见顶,从本质上难以扭转流动性紧缩带来的负面打击,下跌成为主调。

(3)盈利:盈利是反抗流动性收紧的要害,阶段二2006年相较其余阶段胜在盈利强修复的连续性。关注的重心应该回归细分轨道的利润繁荣周期。对比现状和六大历史情况,我们认为更像2003年或者2009年,这两年的市场表现也一样正常。与2009年相比,2003年的利润恢复时间更长,这也使得2003年的市场更好。利润修复的连续性是我们需要关注的主要目的

站在目前的市场上,利润恢复周期预计会持续到2021Q2,市场的关键在于结构,尤其是最优的技术和可选的消费。从各个阶段流动性收紧的主要缘故原由以及宏观情况来看,当下与阶段三2009年和阶段一2003年较像。

科技中看好新能源/新能源车/苹果链;可选消耗看好旅店/汽车/航空/家具。

为了应对01流动性收紧预期发酵之中疫情,央行在上半年先后出台了一系列政策措施,包括三次RRR降息,增加1.8万亿元再融资再贴现额度,推出小微企业信贷支持尝试,分阶段实施中小企业贷款本息延期偿还政策。但是随着各种经济指标的边际改善,硬币政策已经需要为后续经济的持续改善预留空间。与爆发后四个月政治局会议提到硬币政策不同,7月政治局会议在将硬币政策重新调整为“更幼稚、更温和、更精确的取向”后,三个月没有提到硬币政策。货币政策最宽松的时候已经过去,宏观流动性紧缩有望加剧。

10月21日,央行行长最宽松时点已过,宏观流动性收紧预期提升。

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