袁泉：中泰证券(报价600918，诊断)

投资要点

1.从2020年座谈会看“十三五”规划的重点

在不断变化的国际形势下，“国内大流通”、“国内国际双流通”的战略格局得到充分发展。2020年是第十三个五年计划的最后一年。特别是今年，治理当局第一次频繁进行许多调查和研讨会。

“十四五”计划颁布后的连续一年，可能是许多创新措施亟待出台的时间窗口。我们认为，“双循环”增长格局下的技术创新、新基础设施、社会保障和资源市场创新仍将是主旋律，“补短板”的行业领域可能会不断被政策倾斜。高质量增长，医疗，扶贫等。以及与国家重大增长战略相关的产业，如“一带一路”和创新技术，预计仍将是党和政府在“十五”期间的重中之重。

2.在未来五年的“双循环”战略下，这一政策可能会施加于供应方

一方面，扩大需求方的内需仍然是未来“十四五”期间拉动经济增长的主要力量。我们认为，刺激消费的行动可能会在“十四五”期间持续展开，其中中低收入人群的边际消费倾向较大，提高消费率的关键在于提高中低收入阶层的收入。

另一方面，从供给方面来看，在资源市场创新带来的高风险偏好下，中国关键工艺与国际竞争产品之间的巨大差距，代表着未来工艺进步和渗透率提高的巨大空间。我们相信，时代的硬科技将成为工业、芯片、半导体、新能源汽车、生物安静等“十四五”政策支持的子行业或国内替代的持久增长机会。

3.历史的重演：十三五规划指导下的指数工业

我们对比了“十三五”时期新能源汽车、信息通信、生物医药的发展趋势。除了生物医药受疫情影响，整个规划时代三个行业的超额收益主要集中在政策的前期，各行业的龙头股在整个规划时代更强：

1)新能源汽车：行业指数在麋鹿采集政策出台后呈现良好增长；

2)信息与传播：行业指数与5G新手艺风光息息相关；

3)制药生物：行业指数稳定，超额收益多为专题投资机会。

4.“十四五”计划政策偏向未来：芯片、新能源汽车和生物安静区可能会倾斜

新一代信息技术：技术应用增强，产业政策支持加码。我们相信，“十四五”时代的新一代信息技术已经被赋予了更高的成长取向，其中包括：芯片、5G等通信应用、物联网、云计算等行业。1)芯片和半导体：摆脱依赖，促进国内R&D投资的持续发展。国内芯片上游和中游地区对外依存度较高，R&D投资在国际规模上处于较低水平。自2018年以来，以半导体为代表的关键工艺的重大突破并没有从上升停止到国家战略层面，国家集成电路产业基金在国家层面成立，以加快半导体中上游的国产化进程。2)5G应用与物联网：得益于“新基础设施”的完善，“十四五”迎来应用推广窗口。2020年，5G技术将正式商业化。我们相信，未来五年将是新一代通信技术和光芯片、光通信等子领域丰富和普及的窗口

新能源产业链：工艺创新加快，产业成长快车道。1)光伏：光伏的成本是下降，平价时代即将到来。随着光伏产品到达世界公平价格局，光伏企业达到盈亏平衡点，促进企业未来的快速增长。因此，“十四五”时期，风电、光伏等新能源产业结构可能会有所增加。2)储能：前期支撑不足，未来政策可加码。未来新能源产业链的总体结构一定离不开储能技术的基础支撑。2020年，吉米出台了一系列关于储能技术的政策结构，这也体现了储能技术在“十四五”计划中的重要性。3)新能源汽车：产业链技术创新加快，销量占比提高。2019年12月，临时协会公布《新能源汽车工业生长计划（2021-2035年）》提出，到2025年销量将达到25%左右。根据2019年2576.9万辆的预计销量，2025年新能源汽车销量将超过644.2万辆，占人才的25%，意味着年均复合增长率为32.21%。为了实现2025年的目标，十四五计划对新能源汽车的政策支持需要进一步加强。