袁泉：东北证券(报价000686，股票咨询)

政治局集会首提需求侧革新，消耗和科技仍是政策中恒久重点导向.从需求侧创新的表现来看，一方面通过培育消耗场景扩大消耗市场，另一方面则强调扩大中等收入群体.此外，大会强调“增强产业链供应链的自主可控性”，科技创新与产业链的自主可控性的结合被“卡”在了各行业，尤其是以“十四五”计划强调的人工智能、量子信息、集成电路等偏向值得重视.

近期市场调整的三个缘故原由都不行连续.近期A股创新高后泛起调整的缘故原由主要来自投资者的三点担忧:（1）年底中央经济事情集会对明年政策定调可能偏紧；（2）经济恢复叠加年底，流动性可能边际收紧；（3）部门机构重仓股估值过高.我们仍然认为这些因素不是连续的：首先,政治局制定了正常的政策，强调了“六个保证”、“六个稳定”和“双循环”的战略，需求侧革新反而可能提升对消耗科技等行业的风险偏好;在其次,007年的近期上涨是银行间流动性的短期上涨，长期利率相对稳定，年头信贷岑岭将到来，同时机构资金连续腾讯股票走势流入，微观资金面连续改善;最后,基金电子、消费服务、电力等重工业在2021年消化了相应的历史得分40%，盘算机装备、生物医药、半导体、消耗电子等7月来调整较多的行业其明年估值消化水平也较高.

分子端盈利改善和机构资金连续流入，风险偏好有望修复，慢牛趋势短期延续，3800点目的稳定.今年年底，政治局会议为明年的经济定下了基调。我们认为震荡，A股，和趋势，牛的缓慢上升趋势在短期内会继续。春季市场仍值得期待，主要是因为：(1)分子端来看's 11月出口再次超出预期。此外，根据高频数据，经济修复仍处于持续过程中；经济的不断改善，调动了企业的利润，尤其是顺周期行业的利润。(2)分母端流动性来看,第一个信贷期即将到来，宏观流动性难以进一步收紧；与此同时，基金结算在年底完成，国内基本面的比较优势推高了汇率升值和外资流入，新基金月刊保持1700多亿的高位，年底沪深两市沪港通资金持续流入完全没有变化。(3)风险偏好来看政治局集会强调需求侧革新和工业链自主可控，未有经济金融政策收紧的表述，后续风险偏好将有所修复.

行业设置上，从疫情后的需求恢复和宏观情况驱动两个角度寻找盈利改善确定的偏向:可选消耗、大金融、自主可控和新能源等.政策设定趋于常态化，利润成为焦点驱动力。重点关注两个角度:(1)疫情后的海内外需求恢复.从国外看供给缺口，短期主要在于防疫材料和家庭办公产品，家具家电等相关行业中期房地产后周期利润提升可能在趋势显现，国内需求侧复苏是重点，中低端需求回升速度加快。此外，餐饮、旅店、机场等疫情下受损最大的行业龙头可能连续受益于供应端出清.宏观情况的驱动看宏观政策和利率汇率情况。从政策导向来看，政治局会议强调需求侧创新和供应链自主可控，并预测科技创新、数字经济、绿色增长和国防安宁仍是中长期偏向。在利率和汇率方面，银行和保险在利率相对较高时受益；然而，人民币升值使得国内需求市场较大的消费行业和收支比例较高的电子、新能源等行业受益。

风险提醒:国外疫情超出预期，经济复苏和政策出台未达到预期。

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