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「」中金宏观:“再通胀”交易重现

作者:admin 2021-02-19 我要评论

焦点看法:陪同疫苗产能提速,市场重回“再通胀”生意业务主题,利好风险资产,对美元形成压制。蓬勃经济体国债利率普遍熊陡,熊陡水平与疫苗笼罩率正相关。近期...

焦点看法:伴随着疫苗产能加快,市场回归“再通胀”的商业主题,有利风险资产,打压美元。国债,是一个经济繁荣的国家,其利率普遍较高,而熊市的严重程度与疫苗覆盖率正相关。

最近油价暴涨。在最新的《外洋宏观周报》 [1]中,我们详细讨论了推动油价上涨的因素:供应方受到抑制(欧佩克就地减产,美国严寒扰乱生产),这是叠加在美国大规模融资推动的苏醒进一步需求上的。一般来说,油价受三个因素影响:供给、需求(基本面)和风险偏好(市场情绪、流动性等)。),不同驱动因素导致的油价变动对宏观经济学有不同的含义[2]。“再通胀”主要是指苏醒过程中需求驱动、反应灵敏的风险偏好恢复,涵盖了推动油价的后两个因素。

今年1月,阿斯利康在去年底疫苗在多线取得希望,市场预期蓬勃经济体率先“再通胀”,随后动员新兴市场共振苏醒。的疫苗生产能力不足,无法定期定量向欧盟交付,从而拖累了欧盟的疫苗接种进程。欧盟的疫苗接种率远低于预期,英国、南非等地的叠加突变株使得“再通胀”之路更具变数,风险偏好被压制,美元和指数一度反弹。

全球疫苗上半年产能略低于早前展望,欧盟受产能约束接种偏慢,但下半年有望追赶。于2月15日停止接种,全球总接种量为1.7794亿剂,每100人2.28剂;国家方面,以色列接种率最快,每100人76.25剂,有望率先实现群体免疫;英国每100人23.33剂,美国每100人15.98剂,欧盟每100人4.88剂。欧盟疫苗接种进展缓慢,主要原因是缺乏疫苗。但随着受感染股票点评疫苗生产的加快,欧盟仍有望在夏末基本完成大规模疫苗接种。[3]

随着疫苗方面的努力希望、美联储的“缩表”讨论暂且弃捐,以及经济运动尤其是生产端与疫情的逐渐脱钩,市场情绪在2月份发生了转变,或者更准确的说,市场重回“再通胀”之路,苏醒深化的预期也再次获得增强。,的资产表现而言,全球主要风险资产表现抢眼,而美元、黄金和美国国债等避险资产再度走软。作为“再通胀”的风向标,自1月底以来,新兴市场货币升值了2%,其中南非兰特升值了5%。在主要风险资产中,最引人注目的是石油。近两周油价飙升14%,提振了美国通胀预期,随后10年期美国国债利率上涨近20个基点突破1.2%,再次引发市场对通胀前景和股市的担忧。在现实中,我们认为这是“再通胀”在苏醒深化过程中的具体体现,也是市场情绪的应对和恢复。

中金宏观 | “再通胀”交易重现

中金宏观 | “再通胀”交易重现

在这个过程中,随着苏醒的深化和利润预期的提高,风险资产往往会受益。除了石油供应扰动的短期影响外,全球需求苏醒的深化和风险偏好的提振,即“再通胀”因素——,在多大程度上推动了油价的上涨?在这里我们借助铜价做一个粗略的估计。石油和铜,作为工业的血液和骨骼,在一定程度上反映了全球需求的强度。与石油相比,铜更不容易受到供应和投资扰动的影响,因此更能反映全球需求,增加动能。如下图所示,铜价与全球制造业PMI高度相关,可以更高频率、更实时地反映全球需求强度。自1月底以来,铜价上涨了7%,所以我们可以大致认为,“再通胀”因素已经兑现了同期油价上涨的一半左右。

事实上,不仅是美国国债在如上剖析,油价飙升既有供应推动、又有需求拉动的因素;而1月尾以来美债利率曲线的熊陡本质上是“再通胀”在债券市场的反映[5]。,出现了大幅下跌,主要繁荣经济体国债,在过去两周也经历了不同程度的下跌。其中,英美国债的熊市陡度水平强于欧盟国债券,与各国疫苗累计覆盖率一致,意味着1月底以来债券的熊市陡度是基于疫苗接种的“再通胀”的体现。在这条“再感染”的道路上,最关键的变量仍然是疫苗:疫苗对突变株的效力及其在欧盟的疫苗接种史。

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