天丰证券(报价601162,股票咨询)在其最新声明中指出,在2017年外资大量净流入A股之前,并没有聚焦资产的观点,而消费龙头的中枢估值几乎完全依赖于利润增长的中枢,也就是PEG的估值逻辑,与其他非聚焦资产并无不同。
2017年后,随着外资持续净流入,这些公司被全球基金定价。在业绩稳定的中枢(18%净利润增长率中枢下,中枢估值滞后于美国债务利率变化(某一水平代表全球流动性),估值逻辑从PEG切换到DCF。
受信贷周期影响的剩余流动性决定了A股,中枢的整体估值,但与焦点资产的估值关系不大。(注:信贷大幅扩张的时候,也是企业部门可以通过各种手段获得大量自制资金的时候。因此,在这个阶段,所谓的“脱离现实,进入空虚”发生在同一个普通城市,即企业部门将它得到的资金投资到房地产市场或金融市场。因此,信贷周期可以在更高水平上描述A股市场的剩余流动性。)
1970年,-保持了非常稳定的业绩增长和净资产收益率。因此,在DCF模型中,当分子相对稳定时,-1970年和2000年1月的美利50估值是颠簸的,分母的折现率也是出现偏向颠簸关系。
短期来看,虽然美国国债10年期收益率先升至一定水平,但反映了长期通胀和经济预期。目前全球流动性依然充裕,美国M2的周数据仍在扩大。这也是全球焦点资产估值落后于美国国债利率的原因。
中期而言,要打破国内焦点资产的正循环(基本人购买基金加仓焦点资产上涨焦点资产基本人继续购买),必须有足够强大的外力,这大概是全球流动性的预期拐点后续重点在于:美联储利率会议纪要、美国M2数据、美国疫苗和疫情希望、美国Q2通胀。
袁泉:分析器徐彪
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