震荡语录：如果你赢不了，你就赢不了。在过去的一周里，A股市场和往常一样，美国纳斯达克(NASDAQ)出现了一定程度的回暖，国外利率和通胀预期的上升趋势被分阶段钝化。在超卖反弹之后，是否意味着A股迎来了第二个春天？我们认为，短期内，趋势市场很难重现。从预期水平来看，一方面，经济复苏的弹性还没有得到充分的认可，包括服务消费的复苏、制造资源的支出周期、出口产业链的繁荣甚至房地产投资的弹性；另一方面，随着社会融资增速见顶，出现了信贷扩张周期将放缓的担忧，市场从增量市场转向股票博弈。在放松和放松之间，A股，特别是指数，很难形成合作，主要是震荡。对投资的强调应该淡化指数，突出结构，强调利润，注重利润率，但震荡并不意味着超额收益的整体消失。

第一份季度报告的业务窗口期应该早于而不是晚于。在“中端市场蓝筹股”系列中，我们指出，投资者对2020年第四季度利润的定价是模糊的，即利润增长的结构已经扩散到更广的维度，但当时的头寸结构集中在领先的白马上。第一季度报告将显示更多利润增长和经济复苏的线索。现在“画估值”已经成为一个难题，寻找被低估的利润价值和被低估的发展价值成为一种新的偏向。春节以来，钢铁、煤炭、建筑、近期半导体市场是定价逻辑变化的集中缩影。历史上第一季报的行情在业绩预期的博弈阶段(4月中旬)对股价的影响最高，实际业绩下跌后影响水平下降，所以业务第一季报的行情宜早不宜迟。通过利润前景的变化展望2021年第一季度，板块在钢铁、煤炭、有色金属、银行、化工、机械设备等行业的利润更有可能超出预期。

经济的“前进”和政策的“后退”都清楚超额收益的结构。过去两年，商业摩擦叠加了新冠肺炎疫情，政策的不断“推进”给了市场更大的估值空间，使得包括制造业在内的传统行业的利润提升甚至利润价值被忽略。随着政策的“撤退”和经济安徽水利股票，的“推进”，市场超额收益的来源将再次集中在利润的提高上。市场在一定程度上低估了经济复苏的潜力和持续性：一方面，投资者低估了国外劳动力市场大幅改善的希望以及生产和服务消费的共鸣对中国出口制造链的持续潜在拉动作用；另一方面，市场在国内房地产销售火爆、完成增长率加快、国内服务消费回升，以及资产负债表完善、制造企业微观竞争优势增强的情况下，低估了房地产链需求的稳定性，投资者的认知会逐渐反转和聚焦。

风景要长，要醒目：左手循环制造，右手技术开发。从设定的角度来看，我们认为周期性制造业在第二季度仍将具有较强的防御价值和较好的相对效益，此外，它应该逐步发展具有长期结构调整历史的科学技术。推荐：1)《碳中和》主题：钢铁(吕林燕钢铁(报价000932，诊断股份))/新能源(宁德时报(报价300750，诊断股份)，益威锂能(报价300014，诊断股份))；2)有望充实调整回归基本面的技术：电子(李勋还好(报价002475，股票诊断))；3)居民和企业部门同步醒来，需求和利润利差减弱，信用依赖减弱，内生现金流创造能力增强。