文：天风宏观宋雪涛/联系人林彦

　　（一）

　　二季度的中国市场，完善演绎了衰退宽松的生意业务逻辑。二季度海内市场的焦点矛盾是强政策预期和弱经济现实之间的博弈。

　　三季度的中国市场，最主要的转变是——政策由守转攻，重心周全转向经济尽快重回正常轨道。

　　（1）三季度稳增加政策进入真正的发力提效期。

　　随着二季度减税降费、社保缓交等一系列三保政策落地生效，经济内生恢复的火种得以保留，扭转了失业率上升的趋势，政策“由守转攻”的条件逐渐成熟，稳增加政策最先真正发力。

　　基建方面，6月29日国常会决议筹资3000亿元用于增补包罗新型基础设施在内的重大项目资源金，并在6月初由政策性金融机构增添8000亿元基建信贷，整年3.65万亿专项债也将在8月尾前使用完毕。从和基建投资相关的挖掘机海内销量、石油沥青开工率、水泥库容比等上游行业高频数据上看，基建施工提速的迹象已经泛起。

　　消耗方面，疫情防控的二阶导拐点已经泛起。6月尾第九版《新型冠状病毒肺炎防控方案》调整了风险职员的隔离治理限期和风险区划定尺度，7月以来线下消耗和出行高频数据连续恢复。汽车和家电划分出台了消耗刺激政策，北京、湖北、云南、恒逸石化股票贵州、福建等地也出台了促进线下消耗苏醒政策。

　　（2）三季度的经济修复斜率可能好于市场预期，流动性不会蓦地收紧。

　　经济有望快速修复（而不是U型或耐克）。在财政、防疫、地产政策泛起努力转变的配景下，叠加去年同比低基数，预计3季度现实GDP增速将从2季度的0左右，快速反弹至4.5-5.0%。

　　地产市场泛起开端企稳。5月以来房地产销售逐步企稳，6月30大中都会商品房成交面积一度回升至60万平方米以上水平，7月房地产销售在前期积累的需求快速释放后有所降温，但随着政策连续发力，销售中枢仍然继续缓慢改善。

　　流动性不会蓦地收紧。钱币随着经济修复逐步回归中性的偏向是相对确定的，可是疫后经济苏醒面临的挑战性和经济尽快回归正常轨道的须要性，都凌驾2020年。因此资金面价钱或许率从极端宽松逐渐回归到中性偏松水平，而不是像2020年2季度一样收紧。

　　（3）三季度的经济和政策情况对股票市场很是友善。

　　但对债券市场而言，整体偏逆风，限期结构将从牛陡转向熊平。

　　发展股的平均生意业务拥挤度已经升至中位数以上，情绪主导的超跌反弹阶段基本竣事，进入由景心胸驱动的轮动阶段，新基建领域支持政策将继续刺激相关发展行业，缓慢上升但仍低于中性水平的流动性溢价暂时不影响发展股的反转趋势。

　　价值股的基本面有望在三季度加速改善，与价值股相关的政策生意业务（稳增加）、逆境反转（供应限制和疫情限制）、苏醒生意业务（需求改善）均有确定性时机，但连续性纷歧。已往两个月，价值股反弹低于发展股，风险溢价和生意业务拥挤度都处在有吸引力的区间。三季度价值股可能泛起政策面和基本面超预期驱动的补涨。

　　（二）

　　二季度的美国市场，完善演绎了戴维斯双杀。二季度美国市场的焦点矛盾是分母和分子的风险可能同时泛起，陷入联储收缩压制通胀和经济展现衰退迹象的两难，因此美股比A股的压力更大。

　　三季度的美国市场，最主要的边际转变是——联储收缩节奏放缓。

　　（1）加息可能在3季度最先放缓，在4季度制止。

　　联储的收缩节奏取决于两方面，一方面是通胀带来的政治压力，另一方面是经济衰退压力。