情绪驱动型股票市场在熊市下行路径上有三个不同于成熟市场的指标:“一个是“破发汇率”，“二个是“破净汇率”，“三个是“爆发汇率”。

观察A股熊市底部的三个独特指标

中国股市是一个非常情绪化的市场。尽管基本面是决定股市长期趋势的最终因素，但情绪因素在6个月甚至1年的短期内绝对占据主导地位。因此，当我为外国人解读中国股市时，我总是说中国股市的短期驱动力不是基本面的，也不是技术性的，而是感性的。情绪驱动型股票市场在熊市下行路径上有三个不同于成熟市场的指标:第一，“破发利率”，即低于新股发行价格的利率，通常在“破发利率”接近80%时决定进入熊市；其次，“破净利率”，即资产下跌破净的比率，通常在熊市底部的“破净利率”接近20%。第三是“现金中断率”(cash break rate)，即超过市值51%的公司账面现金比率，这是我最近提出的一个新指标。

在高度情绪化的股票市场，如果退市机制不强，“现金中断率”是市场情绪极度悲观的一个指标。即使在拥有强大退市机制的美国纳斯达克市场，2000年互联网泡沫破裂时，一些公司的市值也在出现“爆发”。搜狐曾经有超过2000万美元的市值，而现在它有超过8000万美元的现金。

使用“破净利率”和“突破利率”来观察熊市底部，熊市既是情绪指数，也是资本指数。股权投资基金的商业模式是在公司上市前进行投资，培育到一定阶段，然后在股票市场兑现。这相当于购买上市企业的“期货”，等待企业成为“现货”。一旦上市公司在股市下跌破净资产，甚至跌破现金价值，谁会投资于上市公司的“期货”？当以股权投资为代表的产业投资者开始直接进入市场购买“现货”时，资金净流入趋势将迅速形成。此时，尽管上市公司的基本状况仍在恶化，但它们的股价不可能下跌。

因为大多数此时投资于市场的工业投资者并不关注代表基本面的现金流和净利润。他们投资的主要目的不是购买预期，而是直接购买廉价资产、市场份额和行业地位。管理不善但不会死亡的行业龙头企业将进入扫描视野。这种不考虑企业利润的另类价值投资通常只能发生在股市的严冬，因为股市的严冬比培育企业上市的风险和艰辛要好。这是“买时浪漫”的农民种植季节，最终会走出股市的情绪低谷。