温|周晓

11月21日晚，美国《集团评论》发布了2019年第三季度财务报告，显示第三季度收入为274.94亿元，同比增长21%。今年年初以来，美国使命股票飙升109%，目前市值(5324亿元人民币)是中国第三大互联网公司，仅次于阿里巴巴(4760亿美元)和腾讯控股(3.15万亿港元)。

一般来说，企业市值急剧上升的原因肯定会反映在财务报告的盈利数字中，美国集团也是如此。19Q2。美国集团首次实现净利润(8.76亿元)和核心利润(1.1亿元)。第三季度利润率分别扩大到13.33亿元和1.4亿元，比Q1增长270亿元。

但是当我们分析财务结果时，我们发现了一些线索。美国集团的利润是由政府计算出来的:据估计，270亿人民币中有50%以上是通过扣除工资和红包获得的，约42%是由于莫比克贬值的金融美化。

那么这种演绎和美化如何帮助美国集团实现利润和市场价值的双重逆转呢？文章从以下三个方面进行了详细的分析:阿里在拼多多奋力拼搏，美国集团利用了战略漏洞；第一利润背后的绞痛效应；港股回暖，利用这一形势上涨到拼多多。这家美国集团利用了2019年的战略漏洞，即使从18年开始，阿里也在拼多多奋力拼搏，抢占正在下沉的市场已经成为资本市场的共识。从重新激发和收集成本效益，到在线大量直播和短视频以抓住用户的时间，阿里的注意力被吸引回电子商务领域，与美国集团的战斗暂时中断。

就像在一场角力中，猎狗和秃鹫同时夺取了狮子的奖品。狮子肯定会选择先反击猎犬，因为与后者相比，秃鹫只能抢夺太少的肉。

巨化安《官方宣传》在99华化安节的剧本中说，分发100多亿补贴、撒3000万红包、分5亿现金等一系列促销活动是淘宝历史上最大的促销节，显示了阿里攻击和击沉市场的势头。

与阿里此前在口碑和饥饿方面的投资不同，Q2仅在财务报告中表示，将进一步“积极投资和拓展业务”。饥饿物流成本的增加只是原因之一，仅占收入的1%。第三季度的收益报告没有提到饥饿。

由于阿里披露的成本和费用数据无法充分证明其战略差距，让我们来看看美团现阶段的营销费用。根据财务报告，美铁第19季度营销费用同比仅增长7.2%，占总收入的18%。虽然第三季度占总收入的20%，但对于市值数百万美元的互联网公司来说，这样的规模是“轻松之心”。

这个“轻松的心”在营销费用和收入的同比增长中更加明显。如下图所示，美国代表团的收入增长从第一季度的70.1%下降到第一季度的21.5%，降幅为48.6%。然而，营销费用同比增长数据从30.2%大幅下降至7.3%，第三季度上升至21.1%，但仍低于赤字季度的支出水平。

一般来说，互联网企业的收入增长率和营销费用增长率大致同步。由于激烈的市场竞争，获得公众的关注要求企业不断推销自己，推销自己的业务和产品。

美国代表团似乎不在乎如何争夺交通。我们怀疑，我们之所以敢在此时大幅削减营销费用，不仅是因为尽快盈利的紧迫性，也是因为我们利用了其最强对手阿里的战略漏洞。由于另一方正在与电子商务进行激烈的斗争，在等待下一场战斗的同时，少花钱多赚钱并不是不可能的。

除了推迟营销费用的投资，美国代表团还借此机会从所有骑手、商人和外卖顾客那里获利，从而产生了be提到的利润

19Q2。美国集团首次实现净利润(8.76亿元)和核心利润(1.1亿元)。第三季度利润率分别扩大至13.33亿元和1.4亿元。这相当于比Q1多挣270亿英镑，比去年同期多挣846亿英镑。然而，额外的钱并不太慷慨。让我们先了解一下它的主要业务。从财务业绩来看，美国集团的业务大致包括三个板块:一个是新业务，主要包括在线汽车预订、餐饮管理、新零售和自行车共享，最后一个是影响美国集团过去一年盈亏的重要因素。第二是食品和饮料配送，这是美国联盟的核心业务。美国代表团通过向商家收取营销服务费、点餐佣金和与骑手分享的分销费来赚取收入。第三是购物、酒店和旅游业务，这是美国集团最高的毛利率。到货业务主要是通过向商家出售优惠和收取商家佣金。然而，从那以后，酒店预订一直是一项新兴业务，但在住宿次数和收入方面已经超过携程。

餐饮配送网络预订汽车-节省的血汗钱@

如前所述，餐饮外卖一直是美团的核心业务，但毛利率很低。此前，它一直徘徊在15%左右，甚至被评估为“由钢镘刀和钢镘刀赚取”。然而，根据财务报告，第二季度的毛利率上升了8个百分点，达到22%，第三季度下降到20%。

2018年，美国集团的外卖业务总收入为2828亿元，完成交易交易639.34亿笔，同比分别增长65.3%和56.3%。增长势头令人欣慰。然而，随着外卖业务的扩张，美国集团商户的辐射范围不断扩大，大部分订单来自3公里以外的买家。这意味着骑手的工资将增加，美国代表团向商人收取的费用也将相应增加。

2018年，美国集团每完成一份订单收取5.97元人民币，附加成本为301-3452亿元人民币，55万名附加者每交付一份订单平均收取4.77元人民币。此外，18年内交易名美国用户的激励成本为54亿元，即每笔订单平均给予0.8元红包补贴。扣除带宽、网站维护、客户服务、支付处理和折旧等费用后，美国代表团最终每份订单只收到0.82元，相当于每顿饭的1.9%。

和19Q2，美国代表团开始大幅控制附加成本，削减员工开支并降低用户奖励。由于第三季度将不再单独披露附加费用和交易用户激励费用，我们将根据Q2披露的数据进行分析。

Q2外卖交易为2013-3485亿元，收入128亿元，附加费用93亿元。如果我们以53万被互联网解雇的乘客为基础计算，每张票的收入将下降到4.45元，每张票减少0.32元，每名顾客的平均补贴将下降到0.59元，每张票减少0.23元。

如果你过于依赖外卖，你一定对我的上述分析也有同感。在过去的几个月里，越来越多的人已经过了约定的交货时间，而没有骑手收到订单。从前，在出现，很难从3元甚至6元打开红包。每个人平均拿走的红包约为0.5-2元，门槛更高的是352元。

不要低估从每个订单中扣除的0.55元。骑手的工资和红包补贴从一个百分点中扣除，为美国代表团节省了总计11.46亿元，仅这一项就超过了其净利润8.76亿元。此外，在本季度，美国代表团可能已经增加了与商家的份额，即使只增加了1%，基于每份订单44.65元人民币的总额为201-3485亿-63元人民币，这是9.3亿美元。换句话说，美国代表团在第二季度获得的23亿美元中，80%-90%来自于对骑手、红包和商人的扣除。

不难理解为什么Q2餐饮和外卖业务的毛利率增加了8%。挣更多钱的不是外卖，而是骑车人的工资更低，订购外卖时你可以用的红包也更少。

但是，Q3等数据没有披露，我们无法详细说明

与整体业务盈亏趋势一致，本季度新业务毛利率进一步扩大(10.71亿)。财务报告中给出的主要原因是共享自行车的运营损失已经大大缩小，其中一些已经达到使用寿命，更换新美团自行车也将有助于降低折旧。这表明莫比克的混乱几乎结束了。

那么为什么美国代表团首先要拿走这个烫手山芋？这次折旧和摊销减少了多少？

这从互联网企业、流量和现金流的基础开始。美国代表团获取流量的主要方式是外卖业务，还是基于上述交易笔交易和交易笔金额计算，平均每笔订单44.65元。我们认为一个人每顿饭吃44元有点不现实，应该由平均2-3个人分享。

然后，根据2.5人的估计，假设价格比较为每交易人5次，第19季度美国代表团的服务数量约为52亿人次。相比之下，微信拥有10亿用户，每天开放APP100次。淘宝有6.6亿用户，每次在交易之前价格比必须超过3倍。美团的自有交通仍然很少。

所以我们猜测美团从腾讯那里接管了mobike混乱的交通支持，更不用说自行车用户的统计数据与外卖、购物和旅游项目的营销计划之间的紧密联系了。美国代表团知道每个人何时何地去了，并且很有可能在相关地点加入更多的企业。

然而，在连续五个季度连续亏损甚至出现负毛利率后，美国代表团开始明确结束mobike，并对mobike的贬值做了相应的财务美化。

直接披露“收购无形资产摊销”同比下降15.8%。根据息税折旧摊销前利润(ebitda)差额减去所得税，Q2 mobike的折旧从10亿英镑直接减半至6.13亿英镑，第三季度大幅降至2.16亿英镑。换句话说，美国集团比第一季度盈利多的270亿美元中，有42%来自于mobike的贬值和美化。

如上所述，美团通过其外卖和移动业务有大规模的自由流动，其自身流动的优势也延伸到其店内酒类旅游业务。由于节省了大量购买流量的成本，这部分毛利高达89%。

据移动互联网大数据监控平台Trustdata数据显示，2018年3月，美团酒店首次超越携程、铜陵一龙，每月入住2270万晚。2018年第一季度，美团酒店以5770万份订单位列行业第一。

根据财务报告，193季度美团酒店住宿达到1.09亿元，同比增长44.4%，酒店旅游收入达到62亿元，同比增长39%，携程相关收入为41亿元，同比增长14%。

携程的酒店预订似乎已经被美国集团悄悄地“妥协”。然而，当我们进一步分析时，我们发现美国集团并不具备整体优势，只有双方占据不同的市场。

根据艾瑞咨询的数据，携程网的平均隔夜价格远远领先于该行业，大部分用户在一线和二线城市。然而，这家美国集团的夜数和收入优势在于其对下沉市场的高渗透率，每晚收入仅为55.3元。从用户画像中还可以看出，美国群体中的大多数用户都集中在三线城市以下，用户数量分别超过85%和90%。增加用户数量很容易。此外，在基本完成后，扩大针对葡萄酒旅游的应用程序教育更加方便。

美团目前市值5324亿元。店内葡萄酒之旅的收入仅占22%，但毛利为57%，毛利率为89%。作为一个次核心业务，它无疑是支撑高估值的支柱。

香港股市回暖，乘势而上

自去年以来，香港股市一直处于熊市，美国集团的估值较早受到香港股市的影响。在上市当天(9月20日，18日)，这家美国集团的市值为524亿美元，市场销售率为17.23倍。作为中国第五大互联网企业，这一市场价值实际上是相对的