国家统计局发布2020年1-2月发电量数据。2020年1月至2月，规模以上电厂发电量达到1026.7亿千瓦时，同比下降8.2%。

疫情和暖冬拖累电力增长:根据国家气象局报告，2019/2020年冬季全国平均气温(2019/12/1-2020/2/29)为-2.25℃，比当年同期(-3.34℃)高1.09℃，为1961年以来同期第五高。2020年2月全国平均气温为-0.07℃，比当年同期(-1.7℃)高1.63℃。此外，新皇冠疫情对经济的影响相对明显，2020年1月至2月，工业增加值同比下降13.5%，为2000年以来的最低增速。由于需求疲软，2020年1月至2月，规模以上发电厂发电量同比下降8.2%，为2000年以来的最低增速。

水电和火电都受到短期影响:根据电源类型，2020年1-2月水电和火电发电量分别比上年同期下降11.9%和8.9%。我们认为，除了流行病的影响之外，基本公用事业对水力发电“表观”增长率的影响也不容忽视。2019年1月至2月，水电发电量同比增长6.6%，为2017年以来的最高水平。排除基数效用的影响，我们估计2019-2020年1-2月水电年均复合增长率约为-2.4%。考虑到不同电源发电顺序的影响，我们判断在来水稳定的情况下，水力发电能力具有较强的韧性。

恢复工作取得显著进展，电力有望恢复:企业恢复工作和生产的步伐最近加快了。全国采购经理调查结果显示，截至2月25日，大中型制造企业的复工率达到85.6%。此外，自3月份以来，六大发电集团沿海电厂的煤炭消耗量大幅增加，可用于储煤的天数为每月下降天。我们估计，自2000年以来，1-2月发电量占全年发电量的比例约为13-15%，历史为中枢年的14.5%。我们估计，2020年1月至2月的发电量对年发电量增长率的影响约为1个百分点。此外，国家发展和改革委员会明确表示，部分用电单位将定期下调电价(详见二月份《降成本节奏提前，发电、城燃冲击有限——国家发改委阶段性降低用电用气成本点评》号报告)，这有利于鼓励企业复工复产。预计随着疫情的进一步控制和社会生产的恢复，随后电力的增长率将会提高。

　投资建议：考虑到电力产业链的结构性产出(实际承担者是电网侧而非发电侧)，市场对发电企业上网电价的悲观预期有望得到修复。在现阶段，电力股票估值为安全边际，维持电力行业的“增持”评级。考虑到新的皇冠流行病对电力需求的实际影响以及发电优先级的差异，建议关注现金流稳定且具有突出的类似债务属性的大型水电公司。关注水电:长江电力、华能电力、国家投资电力和四川投资能源；火电:华能国际、华电国际。

　风险分析：系统性风险、电价超预期下跌风险、电煤价格超预期上涨风险、电力需求超预期下跌风险、水电供水超预期风险、利率大幅上涨风险、电力行业改革进程超预期风险等。