来源：兴业证券(行情601377,诊股)

内容摘要

摘要

事件：5月22日，国务院总理李克强22日在作政府工作报告时阐述了2020年经济社会发展总体要求。

政策更加专注国内.与2019年政府工作报告相比，该报告在经济背景下指出“保护主义和单边主义加剧.外部投入风险上升"，今年的政府工作报告不仅对经济环境有了清晰的认识(“中国的发展面临前所未有的风险和挑战”)，而且对外部风险表现出明显的集中。

经济工作整体定调：不设GDP增长目标、集中精力抓“六稳、六保”.从2019年“实施就业优先政策”到今年“全面加强就业优先政策”。在这份报告中，“民生”出现有21次(2019年出现有10次)，“就业”出现有39次(2019年出现有25次)。在房地产政策层面，重点将继续放在"不炒房"上。

财政政策：政府定力强于市场预期.此前，债券市场普遍预期特别国债发行超过1万亿元。因此，在政府报告宣布发行1万亿元人民币后，市场对国债供应扩张下降的担忧在今天上午扩大到约0.4%，在不久的将来持续10年国债。

企业信用风险：市场担忧情绪小幅缓解.面对疫情等经济挑战，今天信用债券价格小幅上涨。尽管表现不佳国债，但也表明市场相信今年的宏观调控政策有利于避免企业违约的巨大风险上升。总的来说，政策将继续在货币信贷层面长期支持实体部门，特别是小微企业，指出“广义货币供应量和社会融资规模的增速明显高于去年”，这意味着如果今年社会融资增速达到12%，今年新增社会融资可能达到30多万亿。

市场对“走老路”的预期回落.从A股市场来看，三大市场指数今天上午都下跌了1%以上，表明市场此前对政策刺激的预期破灭了。然而，板块表现显示，依赖政策刺激的有色金属、家用电器和建筑材料等行业跌幅最大，而商业零售、农业、林业、畜牧业和渔业板块等国内消费表现较好，表明市场对“走老路”的预期有所回落。

展望：后期来看，改革开放政策的推进节奏和具体举措至关重要.今年“不走老路”政策的基调有助于避免经济结构因强力刺激而进一步扭曲，但也意味着中期经济前景更多地取决于改革开放红利的释放。最近，包括市场化改革因素在内的一系列文件提高了市场对长期改革红利释放的预期。具体的实施措施和相关改革的步伐将在很大程度上决定市场信心的走向。

风险提示：短期经济下行风险；通胀扰动风险，中美经贸摩擦不确定性。

风险提示：短期经济下行风险；通胀扰动风险，中美经贸摩擦不确定性。

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