来源：国泰君安(市场601211，股票)证券

5月21日，第十三届全国政协第三次会议将在北京举行。5月22日，十三届全国人民代表大会第三次会议将在北京举行。

两会的召开将带来一个关键的时间窗口，并影响市场的节奏。

与此同时，上周震荡市场回调，主要股指下跌，科技股板块首当其冲下跌。

未来市场如何走向？

首先，本文回顾了两会之后的市场表现，讨论了两会的影响以及未来市场解读的方向。然后，从近期板块轮换和资本结构的角度，分析了市场的上升势头和结构特征，最后给出了产业布局的建议。

复盘历史两会后市表现

在2005年和2019年，-,大风指数在两会开始后一个月平均上涨2.68%，上涨概率为53%。在两会开始后的第二季度，平均涨幅为8.27%，涨幅为40%。总的来说，没有明显的单边规则。

为了进一步研究NPC和CPPCC会议后不同经济条件下的市场表现，我们过滤了流动性、经济增长和通货膨胀这三个变量，并将经济周期分为六个阶段：复苏、扩张前、扩张后、滞胀、衰退前和衰退后。

当两会召开处于复苏期、扩张前期时，两会后表现较好；处于衰退后期时，两会后表现较差。

进入当前的经济周期，处于衰退后向复苏期的过渡阶段，结合历史规律，随着经济复苏，两会后市场有望先抑后扬。

近期市场为何震荡？

两会释放的利好不及预期、近期风险因素超预期是市场调整的原因。

从 《政府工作报告》 公布的目标情况看，货币政策（M2、社融）、财政政策（赤字率、专项债、特别国债）基本符合预期。但在不设GDP增长目标的情况下，铁路、公路等投资目标未明确，也未出现市场期待的大规模消费、科技相关产业政策。因此，利好因素不及市场预期。

此外，《政府工作报告》提到中央政府在这一层面的支出安排出现负增长，这也构成了一个超出板块预期的风险因素，比如白酒。

另一方面，美国加强对华为管控，中美摩擦加剧风险提升，成为影响市场的主导逻辑。上周

市场反应迅速，香港股市上周五大幅下跌，来自朝鲜的33亿元人民币净流出达到近一个月来的新高。

调整压力下的“重灾区”

从行业表现来看，前期强势的行业回落幅度较大食品饮料、医药、家电、建材等行业领跌。

从市场角度看板块，创业板、科创板近2个月反弹幅度领先，但上周五跌幅相对较大。从板块，的规模来看，指数近2个月的反弹规模越大，上周五涨幅领先的权重股调整幅度大于中小市值股的跌幅就越大。

此外，自5月中旬以来，来自北方资助交易的资金流入已经放缓。上周，从板块到出现北上资金流出消费、防御板块较多，而融资资金开始明显流出科技板块，显示市场向上动能衰减。，这两种“聪明的货币”在消费和技术流动上出现了分歧