前言

2019年10月最热门的事件是“诺贝尔化学奖”的归属

2019年10月9日，诺贝尔化学奖授予美国科学家约翰·古德托、英国化学家斯坦利·惠廷翰和日本科学家吉野·阿基拉，表彰他们对锂离子电池发展的贡献。 古德，目前在美国德克斯大学奥斯汀校区，已经97岁了，打破了最老诺贝尔奖获得者的记录。三人中最小的阿基拉·吉野今年71岁。

吉野·阿基拉得知这个奖项后给他妻子打了电话，因为他没有太多时间打电话，只告诉她“已经决定了”，她吓坏了。 吉野·阿基拉回忆说，在开发锂电池的头三年里，它们根本无法出售。他们很重，身心都受到折磨。 然而，他觉得自己是个幸运的人，目睹了锂电池的发展和信息革命。未来重要的是锂电池能否为环境问题提供市场解决方案。

我们印象中的诺贝尔化学奖属于“硬核技术”，但事实上，锂电池已经成为我们日常生活中智能手机、智能电脑和新能源汽车的关键部件，给我们的生活带来了革命性的变化。

锂离子电池是一种可充电电池，主要依靠锂离子在正负电极之间的运动来工作。 锂离子电池不受内存的影响，非常环保。在生产、使用和处理过程中，它们几乎不向空气体、水和土壤排放任何危险废物。

如果5G代表信息革命，那么锂电池技术代表能源革命 在未来的能源竞争中，中国正在规划其整个产业链。

利用锂电池热潮。近日，锂离子电池研发公司浐辉新能源向香港证券交易所提交上市申请。首次公开募股的净收益将用作新生产基地的建设成本、新生产基地安装的新机器的购置和实施成本以及额外的运营资金等。

江西浐辉新能源控股有限公司(以下简称“浐辉新能源”)在香港上市已久，于2011年10月成立。从事各种电子设备锂离子电池产品的研发、制造和销售。重点是消费型锂离子电池的出现和升级，以及一些市场电子设备的国内替代，如电动玩具、平衡电动车、无人驾驶飞行器等设备。

起初，浐辉新能源并不做锂电池，而是“爱与关怀”塑料玩具业务。 Chanhui新能源创始人兼执行董事陈勇平，在塑料玩具行业拥有18年的经验。直到2011年，陈勇平才开始接触电子玩具组件锂电池产品，并先后会见了郭明明和陈古戎。2015年6月，陈勇平联合成立了浐辉新能源，并开始在江西省经营生产基地

根据招股说明书，截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年7月31日的7个月中，单辉新能源收入分别为1.22亿元、2.52亿元、3.27亿元和1.8亿元。毛利率分别为14.9%、18.7%、21.9%和20.10-60.0341%。全年利润及其他综合收益分别为769.7万元、2648.3万元、4278.3万元和2135.3万元。

来源:灿辉新能源招股说明书

管理层分析了原因，认为收入的主要增长来自于从2016年9月开始圆柱形电池产能的增加。自建的研发团队专注于开发新产品和改进现有产品，以优化生产流程

从收入构成来看，从2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日到2019年7月31日的7个月中，应用于新兴和升级行业产品的新能源销售比例分别占总收入的76.6%、64.5%、75.5%和77.1%。现有生产设施的平均利用率分别为58.3%、87.5%、83.1%和88.6%。

管理层在招股说明书中透露，公司打算实施“扩张”战略，并计划设计多样化的产品组合，扩大放电率范围，开拓电动自行车主导的动力锂离子市场，提高产能以把握预期的市场增长。

股权结构变化:香港上市已久。

根据节点金融的知识，浐辉新能源最大的份额是陈勇平和朱永平，共持有45.06%，郭明明持有24.93%，陈佳荣持有15.01%。他们是一致行动者，共同持有85%的禅慧新能源和15.00%的陈成寿

浐辉新能源的股权结构相对简单明了，没有外部机构投资者。 此外，陈勇平是联合创始人中的老大，在工业、技术和客户资源方面与郭明明和陈佳荣互补。

Source: Chanhui新能源招股说明书

早在2019年1月，Chanhui新能源工商注册由股东变更为投资257万元人民币于新成立的阳光能源有限公司，占Chanhui新能源股份的5%。 阳光能源有限公司是陈勇平控股成立的香港公司。由此推测，浐辉新能源最早计划于2019年在香港上市。

业务结构相对稳定:国内聚焦珠三角，海外拓展智利和印度。

与同行相比，Chanhui新能源最大的优势是其业务布局 Chanhui新能源以香港贸易公司为中转站，采用直销模式享受“国内+国外”营销模式的红利。 在国内方面，浐辉新能源利用其地理优势，扩大了业务范围，锁定在江西基地的珠江三角洲地区。在国外，智利、秘鲁和印度的销售渠道已经开通。 截至2019年7月31日的七个月中，中国香港占总收入的56.9%，国内销售额的33.8%，智利的9%，秘鲁的0. 3%

Source: Chanhui新能源招股说明书

Chanhui新能源的产品主要用于航空模型玩具、电动玩具、手机、笔记本电脑、电动工具和电动车领域。目前，该公司已形成每天10万节锂离子电池的生产能力。 据艾瑞咨询报告，2018年，灿辉新能源在中国消费锂离子电池新兴和升级部分的市场份额分别约为1.6% 出口销售额位居第三，约为6.6%

从市场结构分析来看，苏州证券分析师陈险帆指出，全球电池领军企业将在2019年进入新的生产扩张周期，市场空预计在4年内将达到4次。 “国内+国外”业务结构优势明显，全球动力电池领先竞争格局清晰，计划产能锁定在大型国际汽车公司的长期订单中。 随着电气化的加速，容量规划预计将继续增加。

怡威锂能源(股票 Code: 30014)，与灿辉新能源相同，采用“国内+国外”的挖掘和营销模式，成为2019年第三季度许多证券分析师争相给出“推荐”评级的企业

李贻伟能源主要从事软包装动力电池服务。第一季度经历10.980亿英镑的低迷后，利用新能源企业海外分销的强劲趋势，第二季度和第三季度分别增长25.30亿英镑和45.77亿英镑。 截至2019年9月30日，益威锂能源公司营业收入同比增长52.12% 东莞证券分析师黄秀玉(Huang xiuyu)表示，益威锂能源的上涨是由于从海外客户戴姆勒(Daimler)、起亚(kia)等国际汽车公司收购订单，这有望提振公司动力电池业务的盈利能力、锂离子电池的消费，并改善公司的现金流。

库存周转:监控管理，灵活性强。

根据招股说明书，Chanhui新能源一直密切关注其财务状况，以确保有足够的现金流来维持其运营和发展。2016年、2017年和2018年12月31日以及截至2019年7月31日的7个月的平均库存周转天数分别为87.8天、57.1天、26.0天和25.2天

数据源:与彭辉能源的宁德时报98.96天、18 0. 46天、13 698天和9 0. 41天相比，通化新能源的存货占用水平低，流动性强，存货转为现金或应收账款的速度相对较快，这将增强企业的短期偿债能力和盈利能力。

据咨询和君的蒋于颖先生说，企业的采购过程受到企业在产业链中的地位的限制。企业的地位决定预付款和收入的周期，需要通过商务谈判或提升产业链的地位来改善。 根据招股说明书，Chanhui New Energy将根据月度生产预测购买所需的原材料，即生产过程中常用的原材料，并安排锂离子电池产品的生产，因为该产品的现有客户是定期采购订单。Chanhui新能源计划在发出采购订单前采购原材料，这将最大限度地降低采购原材料的不确定性和库存风险。 同时，应该注意的是，浐辉新能源只有一个买家。

华宝证券分析师王须贺表示，在行业发展良好的情况下，企业和行业很有可能同步增长。 建议向上游关键材料(阳极和阴极材料)相关企业、中游关键技术企业和大型汽车企业供应链中的锂电池领导者，以及下游新能源汽车中技术和客户销售渠道优势涉及政府公共交通订单和出租车订单的企业发放锂电池。

三座山不可绕过

随着新能源行业补贴的减少，锂电池产业链的利润可能会受到影响。 新政策补贴的目的主要是稳步提高产品性能。然而，补贴的减少是一个不可避免的趋势，这在未来一段时间内是可以看到的。它要求整个产业链尽力吸收补贴下降带来的利润影响。

受新能源汽车退出斜坡补贴的影响，产业链将进入洗牌期，当地电池制造商和材料企业将淘汰优胜劣汰，强者保持强势。 上游锂电池材料行业可能进入加工费模式。容量规模、成本优势和高质量客户的约束将是三个核心变量，也将是决定锂电池材料企业能否在重组期取胜的关键因素。

在行业洗牌时期的背景下，Chanhui新能源还将面临“规模+成本控制+质量客户”三大挑战

规模效益不明显，毛利率略低于行业水平20%。

根据招股说明书，截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日以及截至2019年7月31日的7个月内，禅慧新能源的毛利率分别为14.9%、18.7%、21.9%和2，0.1% 康辉新能源董事认为，毛利率的增加主要是由于新生产的机械设备零部件的购买和升级，这增加了总日最大生产能力，从而增加了公司的销售量。

来源:灿辉新能源招股说明书

根据艾瑞咨询报告，灿辉新能源在过去两年的增长率远远超过2014-2015年中国消费锂离子电池市场15.5%的复合年增长率。 然而，在有利的市场环境下，浐辉新能源约15%-20%的毛利率水平仍略低于同行业企业25%-30%的范围。 截至2019年9月30日，宁德时代毛利率为29.08%，郭萱高新技术毛利率为3010-6034.80%，彭辉能源毛利率为25.68%，李贻伟能源毛利率为28.98%

数据源:通化顺

杉山有限公司(600884)的情况与浐辉新能源相似。它曾经受到生产能力不足、终端能力有限、客户规模有限等问题的困扰。负极材料业务的毛利率一直低于江西陈子、兴城石墨等竞争对手。

为了解决这个问题，鄯善公司在内蒙古包头市启动了一个10万吨负极材料集成项目。该项目将从原材料加工、生料加工、石墨化、碳化和成本加工一体化，于2019年8月完成并逐步投产。项目的完成将大大缓解负极前端有效容量不足的问题，有效降低石墨化成本，提高产品毛利率。

但是，截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日及截至2019年7月31日的7个月内，浐辉新能源的资产负债率分别为70%、50%、53%和54% 根据招股说明书，考虑到企业目前的资产负债率和偿债能力，灿辉新能源管理公司推迟了相关的工厂建设计划，具体的建设和投资日期尚未披露。

来源:灿辉新能源招股说明书

成本控制原材料价格，销售受限消费品需求

锂电池市场位于产业链中部，面临上下游市场的“双边贸易”关系 这意味着锂电池的发展受到上游原材料价格波动和下游消费品用户需求的制约。

锂离子电池产业链:原材料——锂离子电池——智能手机/智能踏板车等。

根据招股说明书，截至2016年12月31日、2017年12月31日和2018年12月31日以及截至2019年7月31日的7个月内，灿辉新能源的销售成本分别为1.035亿元、2.049亿元、2.55亿元和1.438亿元 其中，原材料成本分别占92%、93.9%、93.7%和94.3%。

来源:灿辉新能源招股说明书

在原材料方面，Chanhui新能源生产过程中常用的原材料包括锂电池、锂镍钴锰氧化物(NMC、锰酸锂(LMO)、石墨、铜箔和供应商生产的电解液。 据华中证券研究报告，2019年10月11日，电池级碳酸锂、氢氧化锂、电解钴等原材料均从9月初回落。预计它们在短期内仍将面临压力，上游原材料价格将继续变化。同时，盐湖提锂技术的进展将受到密切监测。

在过去的记录中，Chanhui新能源的生产和销售与原材料市场有着密切的联系。 灿辉新能源在招股说明书中表示，其原材料集中在少数供应商，依靠供应商的能力和效率向公司提供原材料，必须承担原材料市场价格波动的风险。

灿辉新能源承认，客户没有对公司做出长期购买承诺，因此公司不时面临不确定性和收入波动。 公司不能向您(投资者)保证产量或客户订单与预期相同。 浐辉新能源的客户主要集中在电子玩具和平衡电动车领域。面对锂离子电池巨大的市场需求，浐辉新能源能否满足客户的需求也充满了不确定性。

销售团队只有7人，主要客户的维护取决于管理层

节点财务(编号:捷电2018)。值得注意的是，招股说明书披露，Chanhui新能源销售团队有7人，他们基本上承担了公司的销售业绩，采用直销模式，制定整体销售战略，收集和分析市场数据，与客户谈判，执行销售条款。 随着未来Chanhui新能源“扩张战略”的实施，未来7人的销售团队想要承担更大的绩效指标，他们真的能举起未来绩效的旗帜吗？

来源:灿辉新能源招股说明书

灿辉新能源前五名客户占其收入的65.7%，瑞宁兴业有限公司占17.1%；产基国际贸易有限公司，占16.7%；熊卓科技有限公司占12.3%；金陵国际贸易有限公司占1010-6034.8%，非公开客户甲占8.8%

来源:灿辉新能源招股说明书

截至2016年、2017年和2018年12月31日的三年以及截至2019年7月31日的七个月，禅慧新能源前五名客户分别占总收入的85.7%、57.3%、60.%和65.7% 根据招股说明书，Chanhui新能源的销售模式是直销，主要负责将产品运输到国内客户的仓库，如电池组、电子玩具等中国香港或中国内地的电子制造商和贸易公司。 对于出口，产品以离岸价销售，并安排在装运港交货、出口申报和装货。

企业内部销售人员很少。一般来说，有两种情况 一是核心客户资源依靠核心管理来维护，销售和营销人员只负责市场信息的收集和后续服务对接；第二，客户集中度高，少数销售人员可以完成日常工作任务

招股说明书一再强调核心管理在行业、技术和客户资源方面的优势。可以看出，核心管理主要负责维护Chanhui新能源的主要客户。 关于客户集中度高的问题，康辉新能源董事在招股说明书中承认，目前，公司可以与主要客户保持良好的业务关系，扩大客户基础，降低客户集中度的影响。

但是，仅依靠核心管理资源和7名销售人员，一旦出现核心销售人员离开，出现核心资源将会丢失，影响财务数据的风险 然而，招股说明书尚未透露未来是否会有任何股权激励计划来约束核心员工。

此外，Chanhui的一些新能源来自政府补贴、外汇收入和银行存款利息收入。

截至2016年、2017年和2018年31日的三年以及截至2019年7月31日的七个月，浐辉新能源的其他收入和收入分别为170万元、210万元、350万元和740万元

Node财经注意到，截至招股说明书发布时，Chanhui新能源尚未对冲其外汇管理风险。 主要依靠坏账计提来抵消外汇波动带来的风险 受汇率波动的影响，招股说明书披露，截至2016年、2017年和2018年12月31日的三年和截至2019年7月31日的七个月内，Chanhui新能源每月外汇收益120万元，亏损210万元，亏损10万元，亏损20万元。

管理层指出，政府补助性质上属于非经常性的，通常由相关政府部门根据适用国家及地方政策按个例具体情况授予。外汇收益主要由以美元计值的贸易营收款项换算为公司功能货币人民币而产生，对于外汇波动产生的亏损，管理层预计做相应的风险对冲。

锂电池厂商竞逐无补贴时代

中国是锂离子电池重要的生产国之一。在国产化替代浪潮下，未来，消费电池领域的增速或将不可估量。

据川财证券研究报告，锂离子下游主要有消费、动力和储能三大应用领域。具体来看，新能源汽车占比38.76%，是目前动力及锂电池最大的应用市场；手机占比25.39%、PC占比11.86%，两者构成消费性锂电池的主要应用市场；储能市场目前占比5.86%，当前基础较低。

数据来源：川财证券

短期看，市场受补贴退坡影响波动；中长期而言，我国新能源汽车仍将高增长， 板块 仍旧存在投资机会，但个股业绩和走势将 出现 显著分化，具体结合政策导向、细分领域价格水平和竞争格局，建议重点关注部分第三季度绩优的锂电关键材料、和锂电池领域标的，如德赛电池、宁德时代、当升科技、亿纬锂能、恩捷股份等。

节点财经认为，未来锂电池行业发展将呈现三大趋势：

趋势一，锂电池行业将从补贴驱动进入市场驱动。5G时代的到来，让“科技”与“智能”产品更具吸引力，有望推动市场从补贴驱动转向市场驱动。长期看，换机潮和消费者购买意愿的提升将持续促进锂电池产业需求的不断增长。

趋势二，生产商或将从价格战到供不应求。随着“二胎时代”和“智能养老”的推行，母婴及大健康市场对智能小件的需求或将迎来爆发，从而缓解锂电池成本压制生产商盈利能力，打破2018-2019年价格战的局面。

趋势三，技术进步长期利好生产商。随着锂电池技术的成熟，追求高产品性能会推动移动终端产品提价，为锂电池市场注入资金活水，同时，不断优化产业上下游产能，利好锂电池生产商。

当下，锂电池市场竞争激烈，高端材料的精细化处理仍是卡脖子的关键，还需要加强原材料生产与技术创新的相融交互。未来，中国的科技创新将更加注重原创导向，把从0-1的基础技术创新摆在更加重要的位置，探索工业互联网，新能源汽车、移动办公、无人地面电站巡查等都将成为新的锂电池应用场景。