聚焦视图
市场对人民币资产绝对基本面和相对基本面改善的预期增加
中外“穷疫情”仍在扩大,带回订单和资本流入;累积需求、对冲需求、订单回报需求、周期性需求共振,预计经济景气会回升或持续到明年下半年;金融数据的发布缓解了投资者对“硬币正常化和信贷结构性收紧”下游弋的边际压力的担忧。基本面绝对和相对良好的市场预期增强,货币政策周期差保持,宏观流动性形势稳定,“十四五”前瞻性积极催化情绪。在这四个因素下,我们对A股第四季度的形势持乐观态度。设定方面,关注“十四五”政策催化的短期科技在下半年保持四个基本思路,持续推荐 逻辑的五大链条:大金融,汽车产业链、制造业投资链、新能源链、长三角地区。
海外疫情:中外“穷疫情”再次扩大,带回订单和资本流入
国外疫情严重。欧洲:英、法、德、意单日新增病例上升至6万例,是第一疫情阶段单日新增最高病例的3倍以上。各省和各地区实行宵禁,并提高了警戒级别。美国:自10月份以来,中枢单日新增病例数高于8-9月份,最高升至7万例。印度:仍是全球疫情压力最大的地区之一,10月份以来一天新增病例7万例。随着中外疫情周期差异的扩大,订单和资金回流中国:印度等国的劳动密集型制造业受到疫情冲击,部分订单回流中国;在国外第二次疫情的压力下,中外对相对基本面的预期和对货币政策周期差异的预期都有所增加。自10月份以来,北行资本已恢复净流入。
经济繁荣:在四个方面需求的共鸣下,收支数据强劲,制造业蓬勃发展
9月份进出口总额同比分别增长9.9%和13.2%,出口增速连续4个月回升。我们认为,收支的高度繁荣是四种需求的共振效应:内外流行病的航天动力股票时代的累积需求、内外金融力量下的对冲需求、海外产能限制下的订单回报需求、内生补充和产品设备更新的周期性需求。第三季度报告预测显示,中游制造业预幸福率较高,与出口数据相互验证。我们认为经济繁荣的复苏还会继续:累积需求仍在释放,一般财政会落入基础设施投资,疫苗研发成功重点接种能力提升群体免疫需要时间。国外产能有限导致的退货会持续到明年,图书馆的补货、续借等周期性需求也有望持续到明年下半年。
金融数据:9月份,社会金融和信贷数据继续保持强劲,支持企业利润恢复
9月份社会融资存量同比增长13.5%,同比增速继续上升。此前,投资者对“硬币正常化和信贷结构性收紧”下游弋的边际压力的担忧有望缓解。从信贷结构来看,居民短期贷款和中长期贷款均同比增长,反映了消费和房地产需求的改善,而非金融企业中长期贷款同比增长,反映了企业继续改善自身的意愿
上周“拜登商业”(商业摩擦缓解预期)走弱,科技股先涨后跌;电力、汽车、化工、机械等。在第三季度有显著超额回报,也在本周下半年进行了调整;利润担忧减轻、社会融资超预期的银行、受订单回笼和寒冬预期影响的纺织品、受寒冬预期影响、社会融资超预期的煤炭等更好体现。树立关注“十四五”等政策或事务在短期和长期催化的技术,下半年保持顺周期优于弱周期、中游制造业优于上游原材料、可选择消费优于必要消费、金融优于房地产的基本思路,持续推荐 逻辑的五大链条:大金融,汽车产业链、制造业投资链、新能源链、长三角地区。
风险预警:内外疫情反弹,经济复苏扰动加大;中美关系压力大幅增加,市场避险情绪是上升;灾害天气超出预期,通胀上行压力加大。