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广发策略:市场沿估值降维演绎 观察金融条件变化依然是核心矛盾

作者:admin 2020-10-19 我要评论

陈诉摘要● A股仍处于“青黄不接”期。全球贴现率下行驱动的牛市面临相似问题:较高估值水平使市场对贴现率的敏感度上升。10月以来全球“拜登生意业务”虽使“青...

演示摘要

A股仍处于“绿黄”时期。

受全球贴现率下调驱动的牛市,面临着类似的问题:更高的估值水平使市场对贴现率敏感上升自10月份以来,全球“拜登业务”略微缓解了“绿色与黄色之间的差距”,但A股的焦点矛盾保持稳定,仍是“更高的估值水平使市场对贴现率敏感上升,但利润驱动不相连”。在这种情况下,市场随着“估值降维”而继续深化。9月以来,汽车、玻璃、电器、橡胶等行业。我们建议称之为“性能修复的合理估价”的价格持续上涨。

当前“绿黄”阶段需要检查哪些信号?首先,金融检查条件的变化仍然是矛盾的焦点。

9月,金融数据继续释放“稳定信贷”的基调,央行也对宏观杠杆率表示阶段性宽容。历史上硬币翻盘后,政策基调往往是连续的,包括加息、逆回购、提高政策利率等“量价组合拳”;然而,这一轮中国金融有条件趋同的速度和范围要温和得多。因此,虽然高估值对折现率更敏感,但短期内被剧烈挤压的风险很小。

其次,打破“绿黄”局面需要利润修复的预期更强,疫苗和美国大选的希望被跟踪。

疫情反复,各部门区域封锁收紧,带来了对外经济的增长,有望修正。美国大选后续与疫苗希望:1。拜登支持率的上升和对大规模财政刺激尝试的预期,将有助于对冲反复出现的“新型冠状病毒”疫情对全球经济增长的不幸影响。2.疫苗希望也会影响经济和利润的恢复斜率。

第三,追踪A股利润扩张能否盖过估值趋同的预期?

目前,中高频数据显示,利润是“结构性修复”,而不是强劲复苏。工业企业的数据证实,中游制造业率先开始自动补货,并继续跟踪10月下旬A股第三季度报告日益清晰的信号。根据五个条件:PPI逐项向上,收益提高,毛利稳定,产成品库存见底或略有增加,原材料和中心产品库存补货,8。根据-9月份的中期景气数据,占主导地位的是:黑色金属、工业金属、玻璃制品、电气设备、造纸、化工材料和化学品、橡胶和塑料。10月16日A股第三季度报告反映的信息有限,相对主导的行业也集中在顺周期性制造和选择性消费:汽车零部件、通用机械、塑料、电气自动化设备、餐饮景点等。

“价值维度缩减”从中游制造扩展到下游可选消费/服务。

全球股市略有好转,但金融条件边际变化的焦点矛盾依然稳定。循着疫苗希望、美国大选和A股第三季度报告的线索,利润开始复苏。市场沿着“估值降维”不断解读,从中游制造到可选修提速消费,持续建议设置:1。自第三季度以来,经济复苏和加速的可选消费/服务(汽车、休闲服务、家用电器);2.需求改善且生产能力/库存周期首次启动的制造业(通用机械、塑料/橡胶等化学品);3.技术和高端制造内部循环(新能源,苹果链消耗电子)。关注国有企业创新主题投资(沪深国企区域试验)。

风险警告:

重复疫情控制

(1)自10月份以来,全球“拜登业务”略微缓解了“绿黄不衔接”的局面,但A股的焦点矛盾仍是“估值水平较高使市场对上升,贴现率敏感但利润驱动不衔接”。2019年,我们提出的“金融”的供给侧慢牛"框架,是受贴现率下调的驱动。全球央行认可金融资产价格的模式存在两个“硬约束”(全面通胀或民粹主义失控)。在此之前,由“软约束”引起的调整并不意味着牛市完蛋了。中国人民银行下大力气降低实体经济融资成本“牛”,下大力气控制宏观杠杆率“慢”。A股的供应方反应迟钝的牛"没有受到损害。另一方面,我们在9.6 《估值降维,追求最优解》中提出“A股不含金融的房地产估值水平在1倍规模差以上就不那么乐观了,更高的估值水平使得市场对上升".折现率的敏感度更高A股目前的问题是——的估值在利率的挤压下处于均值回归的压力下,而利润则是弱修,两者之间没有联系。虽然我们在10.11 《“拜登生意业务”缓和“青黄不接”》提醒拜登胜率的提高缓解了全球股市舞台,但需要澄清的是,A股的焦点矛盾仍在分母。在这种情况下,市场随着“估值降维”而继续深化。9月以来,被我们推荐为“性能维修路径合理估值”的汽车、玻璃、电器、橡胶等行业持续领涨。

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