演示摘要

A股正处于业绩和估值的“角力期”，我们推荐的“估值降维”是沿着三阶段接力进行的

第一阶段：工业生产率先从Q2修起，我们提醒“估值降维”率先沿中游制造业开放，涨价补货。第二阶段：下游选择性消费行业Q3-Q4对趋势有一定改善，9月20日建议外需带动选择性消费，互动传播有益的服务业。阶段3: 11.8提醒分子利润改善和趋势进一步加强，估值降维继续向大金融市场下沉，行业反映沿着“估值降维”接力验证。

本周的收益复苏信号仍然很难。

一方面，Q3央行的硬币政策执行报告对经济恢复给出了一定的评价。另一方面，高频工业企业利润和工业产品价格数据仍在改善：1.1 10月份-工业企业利润同比增长率由负转正；2.与“出口链”相关的装备制造业仍然保持着高速的利润增长；3.在价格持续上涨的趋势下，上游资源产品的利润回收加快；4.10月份，制成品库存仍在下降，但趋势制造业结构补货仍在继续，关注PPI子项中上升产能补货毛利率稳定的交集行业仍在继续；5.趋势，工业产品价格持续上涨，反映了工业企业的利润。

经济恢复让金融有必要放松下降，央行Q3发布了投诉信号。

中央银行的货物管理投诉再次提到“总门”。回顾近年来(16日末、4月19日)的“将军门”两大节点，有以下特点：1。由于实行了硬币政策，A股市场已经由宽变窄。有下降；2.社会融资增长的高点层出不穷；3.支持央行公开市场操作，释放收紧信号。因此，我们推断未来流动性供给水平将继续趋同。此外，从“价格”角度来看，贷款加电力比率自Q1 2019年以来首次上升，从历史可比时期来看，在下一个季度周期中，它与金融相比更具优势。

经过两年的扩张，A股的估值可能会转短。在利润驱动和金融条件增强收敛相结合的情况下，应该设定一个确定的“估值降维”。

续11.8陈对“估值降维”第三阶段的看法：在中游制造业估值修复和可选消费相继发生后，“估值降维”继续沿着经济好转的后续线索展开，目前线索主要集中在：1 .“旅游链”互动限制进一步发展的服务业(休闲服务业、航空机场)；2.大股票600475金融(银行/保险)，经拐点确认，资产质量提高；3.低库存价格——随着海外需求和国际定价的上升，增加品种、资源和材料(工业金属、能源化)。

利润更强，估值降低。

分子努力信号继续积累，而金融条件收敛，A股连续两年扩张的估值处于压力之下。利润更强，估值再次降低。贷款加权成本见底后，有利于一季度顺周期势头。设置深化了“估值降维”:1。出口链和国内与国际的互动是为了加快经济发展。可选消费/服务(汽车、休闲服务、航空)；2.以涨价或需求提升和产能/库存周期启动制造业(工业金属、玻璃、通用机械)；3.繁荣的拐点证实了对大金融(银行业和保险业)的低估和低配置。国有企业创新的主题投资

(1)目前，A股再次处于业绩与估值的“角力期”，利润更强劲，估值进一步降维。在11.8 《盈利更强劲，估值再降维》中，我们提出了全球分子利润复苏的预期在增加。第一个信号来自于希望疫苗随着美国大选而明朗，第二个信号来自于A股第三季度报告趋势11.22 010 30 10中从总量到质量的业绩提升，我们指出全世界面临的问题是疫苗希望成功，但股价反映的是未来的贴现现金流，我们倾向于“远水”最终可以化解“近渴”。目前，A股仍面临着业绩和估值之间的斗争。然而，与今年4月和5月-的“业绩减记”和“估值扩张”相反，这是“利润修复”和“估值挤压”之间的竞争。本周工业企业的利润和央行第三季度货物管理执行的声明都围绕上述逻辑得到了加强。

设置“估值和降维”。回顾6月7日《“远水”终能化解“近渴”》以来我们推荐的“估值降维”的主要脉络和三个阶段，下半年的行业和动量风格说明接力完成了。在过去的五个月里，我们提出的“估值降维”已经深入人心。估值降维指的是经济坑后流动性松动，高景气品种估值逐渐进入泡沫区。此时市场还处于宏观不确定状态(如新冠疫情的反复、中美关系的反复、中国刺激政策的确定)时，不会一步到位地切换到低估值(动量变化)，而是在下一个最高的繁荣期寻找估值不是很贵的品种，循序渐进。下半年，我们“估值降维”的主要思路沿着以下三个阶段展开：第一阶段：工业生产率先从Q2修起，市场“估值降维”率先沿着中游制造业展开。我们提醒要满足以下五个条件：PPI逐项向上，收入提高，毛利稳定，成品去库存，原材料和中心产品补货，玻璃、电气设备、通用机械等补货制造业表现明显。第二阶段：下游可选消费行业Q3-Q4改善趋势，我们从9.20 《渐入佳境》推荐线索逐步确认：一是库存消化和外需持续改善的汽车、家具、家电，二是互动限制进一步加强的休闲服务和航空；第三阶段：11.8 《估值降维深化，哪些行业接力》，我们提醒，分子端的业绩提升信号更强，“估值降维”将继续向大金融(银行/保险)下沉。最近，在大金融又有一个接力解说