目前投资者普遍判断股市21年后将是小的一年，担心“牛无非三”，即A股几乎连续三年没有涨过，从19年到现在涨了两年，有必要降低21年的收益预期。

我们在我们以为21年将是股市大年。's早期的声明《股市是个超级钟摆-20191023》中分析过，股市的年度涨跌与永久收益率的偏差和往常一样大。比较不同国家/地区股票市场的涨跌幅度和股票指数历年的永久年增长率，可以发现它们之间几乎没有重叠。例如，上证指数自1991年以来的年化涨幅为11.6%，但实际上，自1991年以来的30年中，上证指数的年涨跌距其仅近一年，即使放宽幅度，-7.6%至15.6%之间的涨幅也只有三年，约占10%。自1964年以来，恒生指数指数每年增长10.5%。在港股57年的历史中，恒生指数的年涨跌在-仅4年就在6.5%至14.5%之间，占7.1%。自1929年以来，标准普尔500指数的指数每年增长5.9%，标准普尔500指数的指数自1929年以来的92年中增长1.9%，占11.8%。正如霍华德马克思在《周期》中所写的：“一个摆动的钟摆可能会摆动到——的中心点，相当于“平均水平”，但它停留在中心点的时间极短，可以说是很快就过去了。股票市场经常大大偏离正常收入水平，这归因于投资者的心理和情绪像钟摆一样摇摆不定。所以21年内不太可能获得平均历史收益。站在当下，我们认为A股市场的基本面和情感共鸣有望在21年后出现，21年将是股市的大年景。

牛市能否走三年，要害是看牛市逻辑是否存在。从2005年牛市的历史中吸取了教训，07年在-,10年在-,12年在-，15年在三轮中。有两个信号表明牛市真的完了：首先，基本面已经见顶。例如，在2005年的-和2007年的牛市，上证综指在2016年7月10日达到6124点的峰值。全A股同学会净利润同比增速在07年第一季度升至80.7%的最高点，07年第四季度保持在60.9%的高位。然后调头，公司利润拐点与股市拐点；基本同步2008年-牛市10年来，中小板归属于净利润累计同比增速在10Q1和-Q3保持在50%以上的高位，之后调头，而指数10/11的高点为7493点，基本面与股市拐点一致；12-, 15年牛市创业板指出，单季度同比增长率或归属于母亲的累计净利润在16个季度达到76%的高点。然而，由于6月15日的去杠杆化，指数，创业板在6月15日提前达到4038点的峰值，而上证综指同期达到5178点的峰值。牛转熊的第二个信号是情绪指数达到了极点。例如，2007年7月至10月、2007年9月和2006年15月，全A股的倒数市盈率与10年期国债收益率之差在-,达到2.67%，在-达到0.84%，在-达到0.48%，这相当于自2005年以来从高到低的100%、92%和88%的百分点。展望21年，我们认为牛市逻辑依然存在：从根本上说，我们预计A股净利润累计同比增速将持续上升至2021年第三季度，2021年ROE将继续上升至Q 4，2021年全A股净利润同比增速预计为15%；情感上，目前的市场人气只有60度左右，与历史上的牛市极点相比还有提升空间。因此，我们认为，2021年，股市将由20年的攻坚期变为基本面和情绪方面驱动的泡沫期，21年将是“股票”舞人心的一年。详细分析见我们的年度战略声明《“股”舞人心——2021年中国股市展望-20201127》。