保持3450-和3700震荡，的格局，流动性不会超出预期收紧。中央经济会议最初的“不急转弯”政策让市场认为，流动性收紧需要相当长的时间。本周，虽然央行重启了14天逆回购，但2月4日，开盘dr 007两年来首次涨价是由于早盘强势杀价，市场预计流动性收紧节奏将加快。我们认为短期流动性收紧超出预期的可能性不大，底部3450点比较安静。一方面，DR007的上行或央行窗口引导的效果与政策转变相差甚远。目前，DR007的上行趋势尚未建立。即使以后有可能建立，历史履历显示，政策利率将滞后30-80天以应对调整；另一方面，1月份国内PMI数据显示，经济动能逐月减弱，当前短期通胀更多受供给(寒潮、进口和猪瘟)和需求(春节)的结构性和季节性因素驱动，价格涨幅远低于央行政策考虑的水平。

结构分化严重，关注业绩突出的非控股蓝筹股。目前市场分裂状态并未缓解，沪深300和沪深1000 ERP的反转趋势仍在继续，大小股估值差异依然存在。同时，削弱业务层面盈利效果的“28分化”在本周重现，A股与非控股板块分化严重。这种蓝筹股泡沫是低风险偏好、宏观流动性没有急剧变化、微观流动性高于预期的三维共振效应。目前业务势头不弱，追逐“确定性溢价"”的进程并未停止。但由于结构分化严重，加速收紧市场流动性的预期让我们正视蓝筹股泡沫，降低了对控股集团积极性水平的预期。把目光转向组外成绩突出的蓝筹股是一种可能的推演。一个直接的催化剂是2020年年报的业绩预测，显示集团水平相对较低的中端市场蓝筹股利润提升强劲。

春节期间，国内预期变量有限，海外风险需要更加谨慎。2020年和2021年一季度的利润预测之间有一个很长的窗口。在估值方面，市场对央行流动性的博弈程度和两协会的创新行动将是春节下降。所以国内预期变量有限，但国外风险需要更加谨慎。一方面，1月份美国PMI和ADP就业数据显示，国外经济有序修复，美元走强，美国债券收益率上升，揭示了国外流动性趋紧的预期，给国内风险资产估值带来压力；另一方面，白宫对拜登1.9万亿美元的经济刺激尝试不断争议，其落地仍不确定，不仅会制约美联储的后续行动，还会影响企业增资步伐，进一步导致“外需”判断。

保持乐观，掌握结构。1)在加快流动性收紧、降低风险偏好的预期下，业绩优异的蓝筹股仍是下一阶段的业务偏好，努力构建非集团持有的业绩优异的蓝筹股，特别是全球定价周期高景气度产品和中游制造业。推荐：有色金属/石化/基础/机械。2)美国债券收益率较高可能给国内风险资产估值带来压力，横向寻找高估国创高新股票价值性价比且有合理筹码的行业推荐：医药/家具/酒店/旅游。3)有望充实调整，回归基本面增加、外需确定性强的轨道，推荐：电子/新能源。4)在这一年中，我们看好业务逻辑从ris迁移的军工行业