预期收敛，股票博弈。最近，A股市场的许多白马被“闪电崩盘”所取代，指数震荡的下跌也伴随着成交量的大幅下降。在“忽略情境，强调结构”的背后，预期的沟通从分化走向趋同。从国外焦点风险来看，自3月下旬以来，10年期美国国债利率在超过1.7%后，已转向震荡。一方面，通胀预期等负面因素逐渐被定价；另一方面，疫情的希望和美联储的出现等等。也使投资者预期不断修正，美债利率进入震荡调整阶段从国内来看，虽然已经过了快速下降期，但3月份社会金融和信贷增速均有所下降，信贷扩张周期已经完成，减速阶段已经开始。再加上利润增速见顶、风险偏好依然较低、无风险利率难以下行的三重情景，市场从增量转向股票博弈。

无惧下跌，3200有底部。这一轮调整源于抱团股票微观结构的恶化，但不是全面性的恶化。与沪深300指数拥堵相比，沪深500指数拥堵在假期后没有显著变化。前者需要时间消化业务结构的恶化，后者为市场调整提供了“底部”。从2021年利润增长后的动态市盈率来看，沪深300仍然处于高位，但沪深500和沪深1000已经达到历史低点。假设上证指数下跌7%，至3200点，其动态市盈率分位数将回落至45%，处于合理而平静的范围内。事实上，在节后以来的市场调整过程中，基金，并没有出现明显的赎回潮，来自北方的整体资本流入也保持了净流入，反映出国内外资本的边际定价权相对稳定。

模糊和准确：我们在结构上并不气馁。正如我们从1月中旬明确提醒“蓝筹股Bubble”的风险一样，我们也看到了各种结构性机会。当时我们定性地看到了很多风险，但无法准确地定量确定；目前，我们从质量上看到了很多机会，但由于筹码和利率的压力，短期内很难超过预期。结构进入模糊精准阶段——，即投资结构需要改变，于是“中端市场蓝筹股”的选择应运而生。在“中端市场蓝筹股”系列中，我们指出，利润增长的结构已经被泛化到更广的维度，但当时的仓位结构集中在领先的白马上。第一季度报告将显示更多利润增长和经济复苏的线索。现在“画估值”已经成为一个难题，寻找被低估的利润价值和被低估的发展价值成为一种新的偏向。

制造业中期是科技发展的起点。站在此刻，以铜为代表的原材料全球周期价格出现回头率迹象，资源加工板块的利润预期已经充分体现在股价上，未来很难超过预期。在后续的结构上，会逐渐从“价格”的亮眼变成资源支出的“数量”的亮点。随着经济在打击后进入修复阶段，主导制造业的小时代特征回归。在“填补国外供需缺口、增加企业全球市场份额、实现中国进口替代效应”三重因素的推动下，中国中上游制造业实现现量、双升，利润大幅提升。同时，在当前发展产业净利率下，上升，科技发展产业的净资产收益率优势突出。特别是新能源汽车、半导体等基本确定性的偏离，是目前“模糊准确性”的代表。推荐：1)制造：工业设备(中钢国际(报价000928，库存咨询))。2)模糊性和准确性