重点结论：排除基数的影响，当前利润周期的高点将在今年年底和明年年初。过去，牛市的指数高点略高于或同步于ROE高点。今年硬币中性，市场估值矛盾不大。从美股的恢复中吸取教训，中枢的A股估值在十年内正在上升。牛市19年第一笔未竟事业，春节后的调整是牛市，的回撤，市场正在重建，智能制造有望成为新的主线。

市场正在重建

在过去的四个月里，沪深300指数在-,下跌了1.68%，在-,下跌了0.75%，在-下跌了1.09%，在创业板下跌了4.22%。整体涨跌不大，但投资者的心态与20世纪末相比发生了很大变化。20世纪末，虽然投资者普遍认为21年后收益率会降低，但总体上仍在努力乐观，现在有了更多谨慎的人。我们认为，牛市，第一个在第19年，还没有完成其业务，市场今年仍将实现正回报。由于利润向上的趋势和估值的小矛盾，市场在春节以来的调整后正在重建。

1.基本面是市场最大的支撑

财务报告背后的实际利润在趋势上升根据A股，上市公司2020年年报和2021年第一季度报告新披露的数据，归属于A股的净利润同比增长率分为2%和53%。许多投资者担心21Q1是本轮A股利润的顶部，这对市场不利。我们认为表观数据的顶端是疫情袭击带来的低基数影响。参考历史利润周期，惩罚后的真实数据显示，利润仍然在趋势，上升，从利润周期来看，这一轮利润周期在时间和空间上都没有结束：在时间上，每一轮利润的上升周期平均连续6个-和7个季度，本轮净利润在2011年1季度见底，2012年2季度首次回升，2111年1季度仅回升4个季度(ROE只有3个季度)，时间不够。在空间上，为了消除基数低的影响，我们计算了两年的复合年增长率。21Q1全A回归妈妈的净利润年增长率只有8%。与之前的盈利周期相比，只回到17Q2的水平，与18Q2高点的16%相比，空间很大。21Q1全A股ROE 9.2%，只回17Q1水，离高点还有很大空间。我们通过剔除资产减值扰动后各季度归属于母公司净利润比例的历史规律来预测今年各季度的利润增长率：情景一，如果今年各季度利润比例回归历史平均水平，则-2011年第一季度第四季度不考虑资产减值的单个季度归属于母公司净利润复合增长率分为10%、12%、12%和14%；场景2，如果假设今年与2010年相似，-2010年第四季度归属于母亲的净利润复合增长率分为10%、13%、15%和21%。综上所述，我们预计当前利润周期的高点是第四季度，全A净利润同比增长率为18-和24%，相当于两年内12-和15%的年化增长率。-第四季度21季度的净资产收益率(TTM)分为8.8-9.0%，9.0-9.2%和9.5-9.7%，全年为9.5-9.7%。详情请参考我们早期的投诉《盈利在高位？不，低位——20年年报及21年一季报点评-20210501》。

历史上，指数的高点略高于或同步于净资产收益率的高点。回顾过去几轮的牛市，A股，指数的高点与单季度净利润同比的高点有很大的偏离，因为单季度净利润往往受到同比基数的影响。比如05/06年，-, 07/10年，牛市，上证综指于2007年10月16日达到6124点的峰值，07年第一季度归属于A股的全部净利润累计同比增长率达到78.0%的最高点；08/10-10/11牛市中学，中小板指数于2010年11月见顶7493点，中小板同学会净利润累计同比增速早在10Q1就达到最高点68.7%。然而，指数高点与2007年、2010年、2015年等ROE高点略有超前或同步。具体来说：2005/06，-, 2007/10，牛市时代，上证指数和沪深300高点都在2007年10月，A股ROE高点都在07Q4。2008/10，-, 2010/11，牛市时代，上证指数和沈虎300在2009年8月达到最高点。从现在开始，直到2009年8月，-在2010年11月在震荡连续创新高，中小板继续走高。高点在2010年11月，中小板ROE高点在10Q4。2012/12-在2015/06年的牛市时代，创业板指出最强，创业板指出ROE高点出现在15Q4，而由于配资，等去杠杆化因素，创业板指出2015年6月，在高点大涨大跌之后，2015年9月，在12月-良好表现的催化下，创业板指出反弹幅度显著。