焦点结论：①欧洲：宏观上面临经济滞胀、欧央行加息，同时部门国家杠杆率和赤字率已高于欧债危急时水平，后续需关注相关债务风险。②日本：全球通胀和加息浪潮下，维持宽松政策（YCC）使得日元和日债的压力与日俱增，二者未来能否企稳取决于日本经济苏醒情形，现在仍存不确定性。③新兴市场：对比历史，阿根廷、土耳其、智利和乌克兰外债肩负已较显着，在美联储收缩和美元升值周期中其主权债务违约风险值得小心。

　　外洋哪些“灰犀牛”值得小心？

　　今年以来外洋经济的颠簸显着放大，尤其是俄乌冲突以及美联储收缩事务的泛起，使得全球市场均受到显着打击。然而，当前来看外洋潜在的风险或并不仅限于俄乌和美国。2020年疫情扰动下全球各国纷纷推出了很是规的刺激政策，而历史履历讲明，当潮水退去时政策的后遗症将逐步显露。例如2009年后随着全球央行陆续退出量化宽松，部门债台高筑的欧洲国家最先泛起流动性危急，并最终演变为打击全球的欧债危急。当下，以西欧为代表的全球多数央行已在显着收紧钱币政策，本次流动性收紧的配景下外洋有哪些经济体已存在不稳固因素？本文对此举行梳理。

　　1.欧债危急会重现吗？

　　当前欧元区面临经济滞胀+流动性收紧的宏观情况，部门高杠杆国家的主权债务存在隐忧。克日，欧元的快速贬值引发市场关注，停止22/07/12，欧元相对美元的汇率贬值至1:1的平价，回到了2002年时的水平。造成本轮欧元贬值的缘故原由之一是当前欧元区经济基本面已显着下滑，OECD领先指标显示欧元区4-6月的数据已一连低于100。在经济走弱的同时，能源高度依赖入口的欧洲在能源涨价配景下还面临着史无前例的通胀压力，今年6月欧元区和谐CPI同比增速到达了8.6%，创下了有数据以来的历史最高水平。为应对通胀压力，6月9日，欧央行宣布最新政策决议，决议于2022年7月1日起终止资产购置企图的净资产购置，企图在7月加息25个基点，并预计9月份有进一步行动，而连续收紧的政策对于本就懦弱的欧元区经济而言近乎雪上加霜。

　　此外，由于此前疫情打击下欧洲各国均推出了力度较大的刺激政策，因此其欠债规模也响应显着增添，当前欧洲部门国家的政府杠杆率或赤字率甚至还高于2011-12年欧债危急时期的水平，例如2021年希腊的政府部门杠杆率到达了194%（2011、12年时为176%、162%），同时希腊财政赤字率到达了10.9%（2011、12年时为10.5%、6.7%），此外欠债凌驾或靠近欧债危急时期水平的另有意大利、西班牙、葡萄牙等国家，详见图4、5。而前述这些高杠杆国家自己的主权债券信用评级已经较低，若是将他们的债务状态比作干柴，那么现在欧洲弱经济、高通胀、紧钱币的宏观情况可能将成为诱发风险的星火。未来，若这些国家发作债务危急，并进一步演变为系统性风险，则将对全球经济和市场发生显着打击。借鉴2011年欧债危急发作时，沪深300年内最大跌幅达33%、恒生指数跌34%、标普500跌19%，英国富时100跌22%、日经225跌25%。

　　近期市场已经为前述高杠杆国家的主权债务风险订价，例如意大利的10年期国债收益率已经从年头的1.2%迅速提升至6月最高的4.2%，意大利和德国的10年期国债收益率差也大幅走阔至近260个BP，靠近2020年头疫情时的水平，显示出市场对欧元区碎片化风险的担忧。不外值得注重的是，在上一轮欧债危急后欧盟已经建设了欧洲金融稳固机制（EFSM），旨在为需要援助的国家提供流动性支持，因此当前欧元区金融系统的抗风险能力已有所提升。而且今年6月15日时欧央行召开了紧迫集会，专门讨论怎样应对再次泛起的碎片化风险，紧迫集会后，意大利、希腊等潜在风险国家和德国间的10年期国债利差有所收窄。但若未来通胀压力下欧央行连续加息，欧洲经济加速下滑，那么部门懦弱国家的主权债务风险仍需小心。