西欧衰退预期不停强化，海内经济快速恢复面临的压力加大，内外扰动叠加，市场依然处于高颠簸窗口，建议紧扣景气有支持的主线，继续围绕医药、发展制造、消耗三大板块保持平衡设置。首先，西欧通胀连续超预期，并预计将在三季度磨顶，美联储加息幅度进一步前置，欧央行加息启动，加剧西欧经济衰退风险，预计衰退生意业务将贯串西欧市场下半年，对海内出口和跨境资金流动的扰动加大。其次，海内经济快速恢复的压力加大，预计政接应对的自动性将增强，政策支持海内经济连续恢复的趋势稳定，但在三季度恢复的速率或会放缓；房地产将成为下半年经济恢复的要害，预计政策将自动缓解风险，支持需求。最后，A股估值修复与全球指数估值收敛后，投资者对外洋扰动因素和海内经济恢复压力更敏感，中报季是下半年市场颠簸最大的窗口，中报连续高景气和泛起拐点的行业依然是最主要的设置线索，建议继续坚持对医药、发展制造、消耗三条主线的平衡设置。

　　外洋扰动因素强化，通胀倒逼

　　美联储加息前置，加剧西欧衰退风险

　　1）通胀连续超预期，美联储加息幅度进一步前置，欧央行加息启动，强化西欧经济衰退风险。继欧元区CPI超预期后，美国2022年6月CPI同比上涨9.1%，继续超预期并创1981年11月以来新高。能源项、住宅项、食物项仍是美国6月CPI上涨的主要拉动分项。虽然大宗商品价钱已有回落，但美国焦点通胀上涨正在变得越发普遍。美国通胀主要矛盾在供应而非钱币，预计通胀三季度将继续磨顶。美国非农就业市场6月劳动力缺口仍高达533万，劳动力欠缺源于中期结构因素，一方面疫情打击下劳动到场率难显著恢复；另一方面受特朗普时期政策影响，2017年以来美国净移民显着下行。劳动供应不足，手艺前进乏善可陈，美国经济内生增速受限，带来薪酬上行和物价上涨双螺旋。钱币收缩主要压制需求，在影响到就业之前会先杀伤经济。通胀短期推升加息节奏预期，美元指数短期快速上行至108四周，预计美联储7月加息75bps概率较大，也不清除加息100bps可能，欧央行也会启动加息。虽然市场对本轮美联储加息终点利率水平的预期稳定，预计仍在3.75%~4%，但节奏上加息前置可能会导致经济衰退更早，压力也更大。

　　2）衰退生意业务贯串西欧股市下半年，对海内出口和跨境资金扰动加大。一方面，7月5日最先美国国债2年和10年限期利差最先连续倒挂，历史上这往往是经济衰退的领先指标。思量到通胀、供应链、物流、强势美元等因素，预计美股业绩将延续年头以来阶段性下修的趋势。湘电股份股吧在金融条件继续收紧的历程中，较难看到机构和散户资金连续净流入美股。因此，在美联储钱币政策转向的预期形成前，美股预计难迎来连续反弹，“衰退生意业务”将是贯串美股下半年的主题。另一方面，市场对欧洲能源危急和经济衰退的担忧也不小，STOXX600动态P/E已调整至2010年来21%分位的较低水平；除英国与意大利的政局不确定性以外，近期美元指数的快速升值也较充实反映了市场对欧洲经济远景的担忧。西欧钱币收缩可能导致外资阶段性流出，西欧经济衰退预期影响海内出口远景，主要将在三季度对A股的资金面和基本面预期发生影响。上周北向资金净流出216亿元，行业方面比力集中，流出前三的板块划分是银行、电子、食物饮料，合计流出161亿元。

　　海内经济快速恢复压力加大，三季度

　　恢复速率或将放缓，预计政策将自动应对

　　1）6月海内经济恢复加速，但结构分化显着，地产主线成为下半年的要害。二季度海内经济受局部疫情和外部情况打击，GDP同比增加0.4%，弱于市场预期；同时，在一揽子稳增加措施下，5、6月经济快速向正常水平回归。6月经济苏醒加速的同时，结构分化更显着：一方面，生产端工业增添值增速已回升至3.9%；需求端中基建、制造业投资引擎发力，推动投资增速进一步上升，消耗名义增速超预期较好；另一方面，疫情扰动下服务业体现不振，中小企业生活情况较差，青年群体就业压力增大，住民现实收入增加缓慢。另外，近期部门地域地产“断贷”事务日益频仍，只管包罗地方政府、羁系机构和各大银行在内的多方主体举行了回应，但预计住民购房意愿和投资者情绪仍会受到影响。30个大中都会商品房成交7月初最先回落，最新一周成交已降至3~5月疫情时代水平。除了前述西欧经济衰退可能压制外需外，结构分化下，下半年经济恢复水平的要害取决于地产工业链，经济中期恢复的偏向稳定，预计三季度恢复速率或将放缓。