股票交投平庸期，耐心等候击球点。我们在8月28日的计谋周报《战线缩短，重视业绩》提出了三个主要看法：第一，由于传统经济动能的连续放缓以及政策供应不足，投资者对经济增加和盈利预期调降，风险偏好下降，A股市场短期有调整压力；第二，短期发展-价值气势派头进入阶段性平衡/收敛的阶段，但当前并非是气势派头切换的时点；第三，市场回调之后，发展股仍然是下一阶段行情的反弹重点。经济预期的调降以及风险偏好的下降，一个较为直接的效果是市场活跃度的降低以及前期赢利盘回吐。只管近期我们对市场较为审慎，但并不等同于我们以为将有系统性的风险，首先从估值角度看上证50和沪深300为代表的权重市值类板块邻近历史估值极值，这为A股市场提供了宁静垫，下行空间有限。其次，从宏观情况与经济政策的角度看要显着优于4月份，且政策响应在边际提速，随着市场风险的释放，耐心等候股票的击球点邻近。

　　价值并不能防守，还击还得靠发展。近期气势派头切换成为了市场热议的焦点与部门投资者/剖析员的共识，无外乎在于自制的估值与“防守价值”。与共识差别，我们以为价值股“自制”却难以防守，没有足够的预期边际，生意业务边际难以连续。盈利周期向下+总量政策供应缺乏弹性，价值板块的预期收益将连续受到地产、出口潜在风险以及疫情重复的制约。纵然从防守的视角思量，那降低风险头寸也比切换至并不稳固的洼地更有现实意义。在整体社会转变速率放慢的配景下，恒久资源回报提升的方式从存量经济下的集中度的提升（2016-2020）最先向局部增量创新要素的推动（2021-），流动性宽松情况中政策供应的边际与景气的边际将提供更好的估值弹性。值得注重的是，求是网8月31日刊发《新生长阶段贯彻新生长理念一定要求构建新生长格式》隐含中期政策着力点仍在于推动经济转型升级（科技自主、工业链升级、宁静生长等）。新旧经济的连续分化以及政策供应的差异，往后看在市场调整之后反弹的重心在发展而不是价值，投资气势派头不会切换，洼地并不见得稳固。

　　盈利弱预期下，强调结构景气和业绩边际。在中报披露之后，由于上游资源盈利增加的强劲提供了全A的盈利韧性，凭据宏观预期我们更新了A股盈利增加的展望。Q3-Q4全A非金融单季度的盈利增加为1.2%、4.5%，2022年整年盈利增加预期为3.5%。中报并不是要害，而在于中报前后盈利预期的转变所提供的景气线索，我们通过两个维度来视察景气转变偏向：1）中报披露前后行业盈利增速预期转变，上修主要集中于上游资源和发展，上修前五的板块为农林牧渔、石化、煤炭、新能源、通讯。下修主要集中于消耗与地产链；2）从个股角度看业绩超预期比例（上调-下调），主要集中于煤炭、农林牧渔、新能源、化工、军工等。

　　行业与投资主题：聚焦中低风险特征的科技制造与中高风险特征的消耗品。推荐：1）中低风险特征的科技制造：新能源/机械装备/通讯/电子/军工/汽车零部件。2）新质料：化工、有色、钢铁中的新质料公司。3）中高风险特征的消耗品，推荐啤酒/旅店服务/化妆品。4）围绕能源供应和能源转型下的传统机缘：电力/电网信息化/煤炭。

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