气势派头切换时机未到，增配发展正其时——投资计谋专题-20220904

　　1、市场各种气势派头绝对占优与相对占优的归因剖析

　　金融绝对占优知足：（1）宏观层面，经济上行及宏观流动性收紧；（2）中恒久企业贷款需求扩张；（3）10年期国债收益率抬升。金融相对占优：市场防御需求上升时，倘若金融气势派头中条件切合天龙集团股票（2）&（3）相对较强，且估值具有性价比。

　　消耗绝对占优知足：（1）宏观层面，经济上行及宏观流动性收紧；（2）消耗能力增强，住民薪资与就业回升；（3）消耗信心回升，住民贷款增速显着加速；（4）“PPI-CPI”为负或者趋于收窄；（5）估值处于合理水平。消耗相对占优：市场防御需求上升时，倘若消耗气势派头中条件切合（2）~（4）相对较强，且估值吸引。

　　周期绝对占优知足：（1）宏观层面，经济上行及宏观流动性收紧；（2）中恒久企业贷款需求扩张；（3）上游原质料价钱上涨，“PPI-CPI”趋于扩张，且估值合理。

　　发展绝对占优知足：（1）宏观层面，经济阶段性或是趋势性苏醒；（2）市场剩余流动性扩张；（3）ERP趋势回落；（4）估值合理；（5）科技工业上行周期加持。海内经济上行周期中，发展气势派头占优的连续性均凌驾价值气势派头；除非估值约束。

　　2、发展-价值“趋势性”切换的逻辑与条件

　　2005~2021年时代发展-价值相互切换共计5次，其中，发展-价值气势派头的趋势性切换共计两次，均始于“避险需求”，且知足以下条件：（1）经济下行；（2）市场剩余流动性收紧；（3）市场的风险偏好回落（ERP上升）；（4）或估值约束。

　　3、发展-价值“暂时性”切换的逻辑与条件

　　发展-价值的短期“暂时性”切换始于“避险需求”或“估值泡沫”。情形一，宏观经济下行：（1）市场剩余流动性收紧；（2）ERP连续高企或趋于上行；重回发展气势派头的焦点是“加大宏观流动性释放”。情形二，宏观经济“过热”：（1）发展估值过高；（2）10年期国债收益率（贴现率）抬升；（3）ERP趋势上升；重回发展气势派头的焦点是“宏观流动性收紧压力缓和”且发展估值回归合理水平。

　　4、本轮发展气势派头或贯串2022整年主线

　　我们判断：发展气势派头或贯串2022整年主线。主要基于：一是发展-价值“趋势性”切换的概率较低；二是尚未触及发展-价值“暂时性”切换的条件；三是即便海内经济步入下行，或也仅是“暂时性”切换价值。事实上，发展气势派头受益于：（1）从宏观、中观到微观的基本面支持；（2）较强的缔造现金价值能力（CFROI）；（3）资源及资金青睐；及（4）合理估值。

　　设置建议：基于“毛利率+营收”双升带来的盈利弹性、较高的现实回报率（CFROI-WACC）、内外资青睐及透支久期合理等四个维度，甄选“新半军”发展气势派头中的优质赛道：电力装备（储能、光伏、风电）+新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）>半导体>军工。

　　风险提醒：（1）工业用电连续疲弱；（2）海内疫情重复；（3）M1掉头回落；（4）海内经济下行概率加大；（5）且宏观流动性释放力度低于预期。

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