未来一年，财务指标能否用于筛选二级市场表现优异的股票？结合2002-2007年度报告的财务数据，对6类24项财务指标的选股能力进行定量分析，可以发现销售毛利率、总资产周转率等6项指标在选择优质股票方面表现优异，而财务指标的强组合可以产生较强的选股能力。但是，财务指标的选股能力也会随着股票组合的规模而变化，适用于100股票组合的财务指标与适用于30股票组合的财务指标大相径庭。

证券研究人员通常使用基础分析方法来研究股票。他们对个股投资价值的探索主要是基于对未来基本面改善的预期，因此侧重于对上市公司未来有利信息的探索。这实际上是从时机的角度来判断个股的投资机会。从另一个角度来看，利用上市公司的历史财务信息发现优质公司也是一种可行的选股方法。

一般来说，具有良好历史基础的公司作为优质资产，投资风险低，具有长期投资价值。从定量金融的角度，我们可以从上市公司的历史财务信息中找出高质量公司的共同特征，并与各种公司进行比较。我们还可以找出哪些公司的股票将在下一年超越市场表现。

选股能力和财务指标的风险

从财务角度来说，有很多指标可以描述上市公司的质量，大致可以分为六类:盈利能力、经营能力、经营能力、偿债能力、现金流和成长能力。这六类指标都由几个更具体和可计算的财务指标组成。我们从中选取了24个财务指标，包括销售毛利率和总资产周转率等。来表征上市公司的基本素质。我们希望通过观察这些指标，我们能够更具体地了解公司的历史基本信息，并找出哪些基本信息与二级市场的投资业绩最直接相关。

同时，我们构建了一个选股能力指数(SSC)来描述单个财务指数与二级市场绩效之间的相关性。其具体设计是:利用上市公司2002-2007年的年报数据，从沪深300指数的非金融只成份股中选择财务指数表现最好的股票只股票进行组合，并在下一个年报区间观察这些股票只股票的回报。在年报期间，从披露年报的4月30日至次年的4月30日，这24项指标的重要性分数根据收益率确定。年收益率最高的金融指数被指定为24，收益率最低的指数被指定为1。因此，每个金融指数的选股能力(SSC)可以用一个公式来表示，即每个金融指数在六年内的重要性得分平均值与所有指数的平均水平之差除以指数得分的标准差。

假设股票投资组合的规模为30，根据该投资组合在6份年度报告期间的累积回报率，我们根据股票选择能力对这24个财务指标进行了排序。与所有指标的选股能力相比，销售毛利率、总资产周转率、税前利润/总营业收入、流动资产周转率、总营业成本/总营业收入、净营业收入/总营业利润六个指标在选择高质量股票时表现优异。平均累积收益率明显高于其余指标。其中，有三个盈利能力指标，两个经营能力指标，只有一个经营能力指标。

从风险的角度来看，这些财务指标在选股能力上的波动值得关注。波动性越大，选股风险就越大。财务指标选股能力的波动程度可以用6年期间重要性得分的标准差来衡量。Finan

财务指标的选股能力会随着股票等级的变化而变化。对于小规模组合，有些指标在选择股票时非常有效，但当选择大量股票时，效率较低，有些指标可能正好相反。为此，我们分别构建了30、50和100个股票比例的组合。在每个等级下，选股能力最强的指数被分配24，选股能力最弱的指数被分配1。结果表明，不同尺度下各指标的选股能力不同。以销售毛利率为例，该指标对小规模股票较为有效。当股票的比例上升时，它的能力将继续下降。

我们对股票规模以上30个最有效指标的敏感性分析发现，销售毛利率和总资产周转率选择小规模高质量股票的能力更强，而选择大规模股票的效率较低。其余三个指标，包括流动资产周转率、总运营成本/总运营收入、净运营收入/总利润，对选股能力的规模敏感性较小。

在股票的100只股票中，24只金融指数中有两只选股能力最强，包括周转率的流动资产和周转率的应收账款。盈利能力有两种类型，包括扣除非经常性损益后的净资产收益率和净资产收益率。有一个经营能力指标和一个增长指标，即扣除非经常性损益后的净利润和股本回报率(稀释)(同比增长率)。可以看出，随着股票投资组合的扩大，投资的主题要素显得更加多样化。从财务指标的平均累积收益率来看，六大财务指标的平均累积收益率也明显大于其他指标，但随着股票规模的扩大，这一相对优势不如小规模股票组合大。

在选股能力高于平均水平的财务指标中，总资产净利率波动最大，应收账款周转率波动最小。波动较大表明该指数的选股能力不稳定，因此选择的股票组合的表现也不稳定。

财务指标的强组合具有较强的选股能力。

以上结论均基于单一指标，而财务指标的强组合可能导致更强的选股能力。

以30只股票的股票为例，用2002-2007年度报告追溯单指数选股能力最强的前6个指数的权重分配。选股制度注重销售毛利率、税前利润/营业总收入和流动资产周转率的分配，主要强调上市公司的盈利能力和经营能力。在该系统下，所选30股票组合的最终收益率为357.57%，高于单指数选股的表现，也高于简单平均权重选股系统的表现。

基于财务指标的选股超额回报显而易见。

战略指数不仅要有一个稳定的阿尔法值，还要有适度的成份股规模，这样调整流动性就足够了，避免了个人股票的配置比例受到限制。因此，50只成份股可能是合适的规模，相关指标的表现稳定性将强于30只成份股的组合。因此，我们采用上述分析方法构建了“非金融战略50指数”。

根据2002年至2007年的年报数据，销售毛利率、税前利润/总营业收入、总营业成本/总营业收入、净营业收入/总利润、净营业收入/总利润、总资产周转率等六大财务指标与二级市场表现的相关性最强。单一指标是选股能力最好的，这六个指标与30个规模优选的指标非常相似。从历史回顾的权重来看，盈利能力指数仍然占据最重要的位置，其次是经营能力指数，权重为