市盈率和市净率指标是估值的基础,但彼得·林奇的实践经验警告投资者,这可能是因为这些指标太容易获得,账面价值往往高估或低估公司的真实价值出现。例如,巴菲特的投资旗舰海瑟薇公司(Hathaway Company)源自对新贝德福德纺织厂的收购。经过多年的后门重组,巴菲特决定彻底剥离纺织业。这时,问题是出现。织机的账面价值高达866,000美元,但在最终拍卖中,这些账面价值为5,000美元的织机每台只能卖到26美元。价格甚至低于牵引这些织机的运费。
还有一个彼得·林奇永远不会忘记的案例:1976年艾伦·伍德钢铁公司破产前夕,账面价值为3200万美元,股票高达40美元。问题是,由于设计和操作缺陷,账面上的这些高质量炼钢资产很难正常启动。当他们最终破产并偿还债务时,这些优质资产只能作为废品出售。
国内股市也有类似的情况:跃进鳗和托普软件(Top Software)曾经是优秀的股票,每股净资产接近10元,每股收益接近1元,但它们都被摘牌并减持为PT股票。广东黄金鳗鱼产业正因为鳗鱼养殖而衰退,Tops软件是由于多重投资失误,但两者衰退后的崩溃率是一样的。如果利润不能继续产生,所谓的高质量资产将像沙丘上的城堡一样崩溃。
与账面资产估价过高形成鲜明对比的是隐性资产估价过低,典型的案例是资源型企业。彼得·林奇曾经举过一个例子:“有时你会发现一家石油公司已经将石油储存在地下40年了,其账面价值是以几十年前罗斯福购买的成本记录的。”彼得·林奇投资时代的另一个经典案例:波士顿第五频道电视台的账面价值只有250万美元,但在20世纪80年代以4.5亿美元的价格出售了其所有者,这意味着该台的账面价值被低估了300倍,因为该台在收到之前总是以初始建设成本预订。
近年来国内外也有类似的隐性价值案例。例如,中铝几年前才遭受巨大损失,但现在它每年的收入超过40亿元。默多克收购道琼斯是一笔双倍的溢价,尽管这笔收购非常慷慨,但还是遇到了困难。然而,SEB国际收购国内股市苏泊尔公司(Supor Company)的交易,价格一再上涨。显然,这些公司的账面价值被低估了。
还有其他更复杂的隐藏资产案例,只有行业才能一窥其中的奥秘。例如,三一重工董事长项文博曾质疑凯雷低价收购徐工,这间接揭示了徐工隐藏价值的奥秘。据说,房地产股受益于人民币升值,但也有低估和高估。房地产是一种典型的资产存量,其成本在过去,收益在现在。因此,长期记录在土地或其自有财产账户中的房地产和商业股票的隐藏价值很可能被低估,而目前以高价或租赁财产为主的房地产和商业股票很可能被高估。
最后,彼得·林奇还有另一个重要的经验可供投资者借鉴,那就是超越普通基金经理的勤奋。俗话说:勤奋可以弥补弱点,而上天对勤奋的奖励更大。价值投资并不容易,研究需要更多的坚韧和耐心。